德赛西威(002920)深度研究报告：汽车智能化赋能者，智驾领航布局国际

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车零部件Ⅲ 2024 年 09 月 19 日 德赛西威（002920）深度研究报告 强推 （维持） 汽车智能化赋能者，智驾领航布局国际 目标价：109.5 元 当前价：93.30 元  汽车智能化赋能者，智能化浪潮下迎来重大机遇。公司成立于 1986 年，为我国汽车电子龙头企业，战略转型深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务，是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶 Tier 1，为全球客户提供移动出行整体解决方案和服务。2020 年至 2023 年期间归母净利润的复合增速为31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来高速增长。2023 年公司在智能座舱和智能驾驶域控市占率分别为 17.3%和 25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。  智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计 2026 年智能座舱域控制器市场规模达 135 亿元。根据高工智能汽车表示，2024Q1 座舱域控搭载占比最多的为 10-20 万车型，合计占整体市场比重达到 46.14%，但其渗透率仅为 20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。  产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024 年 6 月，《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确定了 9 个 L3 级自动驾驶试点的联合体，L3 级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1 中国市场乘用车前装标配 NOA 渗透率为 5.21%，随着 L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到 2027 年域控市场规模达 915 亿元。  高阶智驾产品放量带动业务结构改善，国际化布局打开新发展空间。2023 年公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破 150 亿元，公司智能驾驶业务占比持续提升至 20.47%，营收同比增长 74.43%，新项目订单销售额突破 80 亿元，主要得益于公司和英伟达合作，打造出高性能产品IPU03、IPU04，新获得超过十家车企的新项目订单，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023 年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。2024H1营收同比增长 34.02%，归母净利润同比增长 38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续放量。  投资建议：我们预计 2024-2026 年营业收入为 289.13/366.15/451.16 亿元，对应增速分别为 32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为 20.26/26.21/33.09 亿元，对应增速分别为 31.0%、29.4%、26.3%。参考可比公司估值，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 109.5 元，维持“强推”评级。  风险提示：汽车行业波动性风险、市场竞争加剧风险、海外拓展风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,908 28,913 36,615 45,116 同比增速(%) 46.7% 32.0% 26.6% 23.2% 归母净利润(百万) 1,547 2,026 2,621 3,309 同比增速(%) 30.7% 31.0% 29.4% 26.3% 每股盈利(元) 2.79 3.65 4.72 5.96 市盈率(倍) 32 25 19 15 市净率(倍) 6.3 5.3 4.3 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 19 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 55,500.61 已上市流通股(万股) 55,151.27 总市值(亿元) 517.82 流通市值(亿元) 514.56 资产负债率(%) 50.79 每股净资产(元) 15.07 12 个月内最高/最低价 146.90/80.54 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《德赛西威（002920）2024 年半年报点评：智驾产品放量实现业绩高增，客户持续突破》 2024-08-21 《德赛西威（002920）2023 年报和 2024 年一季度报告点评：受益城市 NOA 商业化应用，深入国际市场》 2024-05-13 《德赛西威（002920）2023 年中报点评：受益汽车智能化变革，国际化打开成长空间》 2023-08-17 -42%-26%-10%7%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-19~2024-09-19德赛西威沪深300华创证券研究所 德赛西威（002920）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 系统性梳理公司业务，分析汽车行业智能化趋势中智能座舱、智能驾驶领域情况，尤其是域控制器行业前景，阐述基于行业和公司角度的可持续发展驱动力，深度剖析公司的竞争优势。 投资逻辑 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计 2026 年智能座舱域控制器市场规模达 135 亿元。2024Q1 座舱域控搭载占比最多的为 10-20 万车型合计占整体市场比重达到 46.14%，但其渗透率仅为 20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。 产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024 年 6 月，《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确定了 9 个 L3 级自动驾驶试点的联合体，L3 级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1 中国市场乘用车前装标配NOA 渗透率为 5.21%，随着 L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制