比亚迪(002594)经济型车上行空间仍大，高端化任重道远

汽车 2024 年 09 月 26 日 比亚迪(002594.SZ) 经济型车上行空间仍大，高端化任重道远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：262.8 元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.by dglobal.com 大股东/持股 HKSCC NOMINEES LIMITED/37.72% 实际控制人 王传福 总股本(百万股) 2,909 流通 A 股(百万股) 1,162 流通 B/H 股(百万股) 1,098 总市值（亿元） 7,646 流通 A 股市值(亿元) 3,005 每股净资产(元) 49.08 资产负债率(%) 77.5 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。DMi 5.0 强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到 450 万台。  易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在 30 万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言，“583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。  产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在 20 万元左右，毛利率则超过 30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。  盈利预测与投资建议：DMi 5.0 巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司 2024 年~2026 年净利润分别为 354 亿/432亿/503 亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：1）汽车消费需求不足；2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑；3）高端车型销量不达预期；4）出海进度不达预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424061 602315 701705 847844 960371 YOY(%) 96.2 42.0 16.5 20.8 13.3 净利润(百万元) 16622 30041 35372 43190 50339 YOY(%) 445.9 80.7 17.7 22.1 16.6 毛利率(%) 17.0 20.2 19.8 20.1 20.4 净利率(%) 3.9 5.0 5.0 5.1 5.2 ROE(%) 15.0 21.6 20.8 20.8 20.0 EPS(摊薄/元) 5.71 10.33 12.16 14.85 17.30 P/E(倍) 46.0 25.5 21.6 17.7 15.2 P/B(倍) 6.9 5.5 4.5 3.7 3.0 证券研究报告 比亚迪·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 正文目录 一、 公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影...............................................4 二、 规模优势+产业链垂直整合释放公司业绩...........................................................5 三、 DMi 5.0 巩固混动优势，国内销量仍有上行空间 ...............................................7 3.1 成本优势大，DMi 5.0 开启新一轮产品周期 ............................................................ 7 3.2 燃油车可替代空间可观，国内零售上行空间仍大..................................................... 9 四、 易三方助推腾势向上，方程豹任重道远.............................................................9 4.1 腾势：易三方赋能，品牌向上趋势显现 ................................................................ 10 4.2 方程豹：多品类探索，任重而道远....................................................................... 11 4.3 仰望：目标百万级豪华车市场，定位稀缺............................................................. 14 五、 产品出海走向产能出海，海外业务释放业绩潜力.............................................15 六、 盈利预测与投资建议.......................................................................................17 6.1 汽车业务关键假设以及盈利预测 .......................................................................... 17 6.2 公司盈利预测与估值分析 .................................................................................... 19 七、 风险提示 ................................................