神州高铁(000008)轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的

证券研究报告|公司深度报告 2024 年 09 月 29 日 增持（首次） 轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的 中游制造/机械 当前股价：2.22 元 神州高铁是我国轨道交通维保设备领域龙头企业，通过全面的业务并购，公司形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖，同时动车组进入高级修放量期。公司多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，有望充分受益动车组高级修周期的到来。 ❑ 公司深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界，形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，旗下多家子公司是“专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位。 ❑ 毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响，公司收入于 2020 年开始出现较大下滑，同时由于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加，盈利能力有较大下降。2023 年，随着行业回暖，公司完成营业收入 25.12 亿元，同比增长 41.66%，创 2020 年以来新高，实现净利润-8.24 亿元，同比减亏 2.69%，较上年收窄 1798 万元，新签合同 26.50 亿元，同比增长约 2%；截至 2023 年末存量合同约 30.3 亿元，2024 年上半年新签订单约 9.5 亿，同比增加 7%，整体业务规模处于恢复状态。 ❑ 我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看，2014 年到 2019 年是我国新增动车组数量高峰期，以新增数量为依据进行预测，2020 开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到 2022 年才开始出现较大数量的高级修招标，2023年招标数量持续上升，2024 年继续维持高增速，前两次高级修招标总数已达 833.25 组，相比 2023 年增长 187%，其中五级修共计 509 组，相比 2023年增长 371%，五级修占比大幅提高。 ❑ 高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级修基本不涉及动车零部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多的转向架相关检修设备。 ❑ 国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1）目前我国有 7 个动车维修基地具备高级修能力，未来随着国铁集团自主修率进一步提高，预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力，同时现有维修基地也会持续升级，有望带来新的设备需求。2）目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过剩预防的情况，随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修”模式进一步成熟，有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。 ❑ 神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公司处于细分行业龙头地位，例如：1）新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤 基础数据 总股本（百万股） 2716 已上市流通股（百万股） 2686 总市值（十亿元） 6.0 流通市值（十亿元） 6.0 每股净资产（MRQ） 1.2 ROE（TTM） -27.2 资产负债率 66.9% 主要股东 中国国投高新产业投资有限公司 主要股东持股比例 26.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 -12 -11 相对表现 1 -12 -7 资料来源：公司数据、招商证券 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -30-20-100102030Sep/23Jan/24May/24Sep/24(%)神州高铁沪深300神州高铁（000008.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 设备为国家工信部“制造业单项冠军产品”2）南京拓控是我国轨道车辆轨边在线检测系统的领军企业，其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，和传统模式相比能大幅节省人力和时间成本，有利推动铁路修程修制改革。 ❑ 给予“增持”投资评级。公司是轨道交通维保设备领域龙头企业，目前处于业务恢复期，多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，2024 年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分业绩连续亏损、体量较小、业务重合的参控股公司，基本完成了“7+1”的业务布局，后续有望充分受益动车组高级修周期的到来。24-26 年有望实现收入 23.98/27.55/31.10 亿元，同比增长-5%/+15%/+13%；归母净利润-4.60/-0.26/1.31 亿元，对应 26 年PE46.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：行业固定资产投资不及预期风险；公司业务整合不及预期的风险：商誉大幅减值风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1773 2512 2398 2755 3110 同比增长 -20% 42% -5% 15% 13% 营业利润(百万元) (894) (835) (465) (29) 128 同比增长 -34% -7% -44% -94% -537% 归母净利润(百万元) (846) (828) (460) (26) 131 同比增长 -39% -2% -45% -94% -609% 每股收益(元) -0.31 -0.30 -0.17 -0.01 0.05 PE -7.1 -7.3 -13.1 -235.3 46.2 PB 1.4 1.7 2.0 2.0 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 轨交维保设备龙头企业 ............................................................................ 5 1、 深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界 ....... 5 2、 毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期 .............. 9 二、 行业回暖叠加动车组高级修进入放量期，维修设备有望受益 ................ 11 1、 客流量持续回暖拉动铁路固定资产投资 .................................................... 11 2、 动车组高级修周期到来，拉动维保设备需求 ..