青岛港(601298)资产重组进程加快，液散板块御风而行

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨青岛港（601298.SH） [Table_Title] 资产重组进程加快，液散板块御风而行 报告要点 [Table_Summary]9 月 26 日，青岛港发布公告称，上交所已受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请，为证监会“并购 6 条”发布后的首单项目。本次重组聚焦液体散货资产，无论从业务层面还是从财务层面考量，重组将有利于公司液体散货板块业绩的稳定性并增厚 EPS。我们在《青岛港：风起胶州湾，龙头正当时》报告中强调集装箱板块成长性和液体散货板块稳定性是支撑青岛港业绩增长的两大逻辑，但受下游需求疲软和周边原油码头投产影响，液体散货上半年业绩承压。山东省港口整合方兴未艾，此次公告或意味着资产重组进程加快，液体散货板块将御风而行。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 青岛港（601298.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 资产重组进程加快，液散板块御风而行 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 9 月 26 日，青岛港发布公告称，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》，该项目成为中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》后，上交所受理的第一单并购重组项目。 事件评论 ⚫ 山东省港口整合持续推进。自 2019 年设立山东省港口集团，先后整合了省内青岛港、日照港、烟台港、渤海湾港四大港口集团。为解决上市公司和集团下属企业间的同业竞争问题，此前公司发布公告称，拟发行股份及现金购买山东省港口集团下属日照港集团和烟台港集团油品码头资产。9 月 26 日公告意味着省内港口整合在持续推进，作为“并购 6 条”发布后的首个并购重组项目，重组进程加快。 ⚫ 重组成效将凸显，液体散货业务稳定性预计得以支撑。今年上半年，液体散货板块业绩承压，除了受到下游需求疲软的宏观影响外，周边原油码头投产也对其腹地货源造成一定影响。去年年底东营港 3 座 10 万吨级码头陆续投产导致部分炼厂减少自青岛、大连、宁波等中转港至东营的运输需求。同样，本月底裕龙石化投产，受制于裕龙港务码头吨位较小，大部分原油进口将经由烟台港接卸。本次整合的主要是日照港和烟台港的油品码头和管道资产，因此，随着相关资产的注入，公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，弥补周边码头和裕龙石化投产可能导致的货量损失，支撑液体散货稳定性。 ⚫ 除了业务层面的考量，资产质地也将使青岛港受益。当前方案与 2023 年公布的最初方案相比，剔除了 ROE 低于 5%的资产，资产盈利水平明显提升。整体上，2023 年收购资产标的 ROE 水平达到 11.68%，与公司接近且高于其他港口。财务上，本次交易将增厚公司 EPS。根据公司备考数据，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司 2023年 EPS 从 0.76 元/股提升至 0.80 元/股，增长 5.20%，2024 一季度 EPS 从 0.20 元/股提升至 0.21 元/股，增长 3.78%。由于此次募集配套资金规模至多 20 亿元，即使考虑募集资金后，EPS 被摊薄的概率较低。综上所述，本次重组聚焦液体散货板块，且增厚 EPS。 ⚫ 投资建议：重组进程加快，液体散货板块御风而行。我们在《青岛港：风起胶州湾，龙头正当时》深度报告中便强调集装箱板块成长性和液体散货板块稳定性是支撑青岛港业绩增长的两大逻辑。今年上半年，集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长，持续印证板块成长性，而液体散货板块受下游需求疲软和周边原油码头投产影响导致业绩承压。山东省港口整合之风方兴未艾，此次公告或意味着资产重组进程加快，液体散货板块将御风而行。山东省“以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展，各板块集团为支撑，众多内陆港为依托”的一体化协同发展格局下，青岛港将持续受益。我们预计 2024-2026年公司归属净利润为 51.3、52.3、55.9 亿，对应 PE 为 10.9、10.7、10.1 倍，假设维持40%分红比例，对应 24-26 年股息率分别为 3.7%、3.7%、4.0%，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动； 2、港口整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 8.65 总股本(万股) 649,110 流通A股/B股(万股) 539,208/0 每股净资产(元) 6.32 近12月最高/最低价(元) 9.96/5.84 注：股价为 2024 年 9 月 27 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《集装箱业绩展现成长性，液体散货稳定性需乘港口整合之风》2024-09-17 •《青岛港：风起胶州湾，龙头正当时》2024-08-10 -15%10%35%59%2023/92024/12024/52024/9青岛港沪深300指数2024-09-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 表 1：2023 年 7 月公布的重组方案收购标的（单位：万元） 交易对方 交易标的 权益比例 2022 资产总额 净资产 营业收入 净利润 ROE 日照港集团 日照港油品码头有限公司 100% 433,395 248,279 75,834 18,477 7.4% 日照实华原油码头有限公司 50.00% 259,845 245,658 53,960 28,450 11.6% 日照港融 100.00% 23,156 17,099 4,099 488 2.9% 烟台港集团 烟台港股份 67.56% 1,788,037 453,124 619,714 10,209 2.3% 莱州港 60.00% 205,559 179,623 41,931 8,802 4.9% 山东联合能源管道输送有限公司 53.88% 587,159 351,699 178,457 77,878 22.1% 港航投资 64.91% 591,739 350,369 3,240 180 0.1% 运营保障公司 100.00% 25,401 21,418 7,536 19 0.1% 资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所 表 2：2024 年 7 月公布的调整后重组方案收购标的（单位：万元） 交易对方 交易标的 权益比例 2022 2023 资产总额 净资产 营业收入 净利润 ROE 资产总额 净资产 营业收入 净利润 ROE 日照港集团 日照港油品码头有限公司 100% 4