【宏观快评】6句话极简解读9月政治局会议：政策底明确

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 09 月 26 日 【宏观快评】 政策底明确 ——6 句话极简解读 9 月政治局会议 主要观点  1、不寻常的时间，证明急切 政治局会议一年开 11 次左右，但是惯例探讨经济问题的只有四次，4 月、7 月、10 月、12 月。其中，7 月与 12 月尤其重要，一个定调半年、一个定调全年。 本次讨论经济的政治局会议在 9 月，往前距离七月政治局会议仅 2 个月，往后距离 10 月政治局会议不足一个月，这期间讨论经济证明急切与果决。  2、新的问题，证明果决 通稿提及“同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题”。那么近期什么“新情况”触发了这次会议？或需关注两类情况，一类是问题突然变差，一类是问题性质从短期性有走向长期性的趋势，我们认为可能有以下四点：a) 消费明显走弱。b) 房价仍在快速下行，一线城市今年下跌速度更快。c) 工业品价格继续下跌，同比最快转正时间点或推迟至 2025 年下半年。d) 经济大省挑大梁存在压力。  3、通篇的利多，没有迟疑 与之前政治局通稿对比来看，本次会议更强调“正视困难”且“主动作为”。此前，四月政治局会议强调“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。”七月政治局会议强调“这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。” 即，与此前两次相比，本次政治局会议带来的想象空间更大。通篇都是增量表述，政策语言极其清晰。  4、唯一的待验，财政扩张 相对而言，全文最保守的论述就是财政了。“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。”没提增量。但是我们认为这可能是节奏问题，年底才能定明年。  5、后续的手段，备选颇多 我们认为考虑当下实际情况，解决经济供需不均衡的问题，全靠扩需求不切实际，毕竟产能利用率较低。综合各方信息及历史经验，我们认为可能会呈现的政策组合是：货币宽松+财政加码&地产加码+供给侧改革，或类似于小版 2015年。  6、投资的推演 当下攻守兼备的最佳策略是 1）股：高股息、部分具备真实成长的超跌组合、部分仓位极低的内需链条顺应政策博弈。2）债：宏观上不空，但如果债的回调带来了居民买理财债基的动量反转，可能债有交易上的利率反弹。  风险提示： 财政力度不及预期，房价继续下跌。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】如何理解今日央行推出的各类政策？》 2024-09-24 《【华创宏观】保险新“国十条”透露的 3 条金融工作主线——政策观察双周报第 87 期》 2024-09-24 《【华创宏观】三份报告看当下财政和增量政策——8 月财政数据点评》 2024-09-23 《【华创宏观】M1 同比回落的归因拆分——2024年 8 月金融数据点评》 2024-09-17 《【华创宏观】基本盘仍韧，预期面走弱——8 月经济数据点评》 2024-09-17 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 政策底明确 ——6 句话极简解读 9 月政治局会议 ........................................................ 4 1、不寻常的时间，证明急切 ........................................................................................... 4 2、新的问题，证明果决 ................................................................................................... 4 3、通篇的利多，没有迟疑 ............................................................................................... 6 4、唯一的待验，财政扩张 ............................................................................................... 7 5、后续的手段，备选颇多 ............................................................................................... 7 6、投资如何推演？ ........................................................................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 社零连续三个月增速在 3%以下 ............................................................................... 4 图表 2 房价同比大幅回落 ..................................................................................................... 4 图表 3 PPI 环比大幅走弱 ...................................................................................................... 5 图表 4 PPI 最快转正时间点或推迟至 2025 年下半年 ......................................................... 5 图表 5 经济大省信用扩张同样受阻 ..................................................................................... 5 图表 6 2021 年以来政治局会议对地产的表述 .......................................................