8月财政数据点评：财政缺口与增量政策

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 财政缺口与增量政策 ——8 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary]1-8 月财政收支呈现如下特点：1）税收降幅有所收窄，非税收入增速回落；2）财政支出有所放缓，民生基建占比下降，债务付息占比提升；3）政府性基金收入降幅仍在扩大、完成度仅有38%。1-8 月广义财政收支降幅双双扩大，稳增长亟需更多财政增量政策。往前看，存量政策的关键在于提高政府债发行使用进度，但由于部分新增专项债未披露“一案两书”，或将削弱对实物工作量的拉动效果；增量政策可以分为两类，一是使用政府债务限额空间，关注后续国债超发、特殊再融资债发行情况，二是调整赤字、增发国债，关注后续全国人大常委会召开情况。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 财政缺口与增量政策 ——8 月财政数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 9 月 20 日，财政部公布 1-8 月财政数据：1-8 月数据累计如下，全国一般公共预算收入 14.78 万亿，同比下降 2.6%；全国一般公共预算支出 17.39 万亿，同比增长 1.5%。 事件评论 ⚫ 税收降幅收窄，非税增速回落。8 月一般公共预算收入 1.2 万亿，同比降幅走扩至-2.6%，其中税收、非税收入增速分别为-4.2%、8.6%，较上月回升 0.1pct、回落 6pct。1-8 月一般公共预算收入 14.78 万亿，累计同比下降 2.6%、与上月增速持平，可比口径下累计同比增长 1%左右（前值 1.2%），其中非税收入增速略有下滑，税收降幅有所收窄。1-8 月公共财政收入完成度为 66%、低于过去 5 年均值水平 70.6%，其中 8 月当月收入完成度为 5.4%、为 2010 年以来最低水平，财政收入回升态势仍需巩固。 ⚫ 增值税、所得税降幅收窄。分税种来看：1-8 月，国内消费税同比+4.2%，拉动财政收入0.3pct、是主要贡献，主要与烟、酒、油等消费品增长较多有关；国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比-4.9%、-5%、-5.2%，合计拖累财政收入 3pct，但累计降幅均较上月有所收窄，主要是去年缓税入库抬高基数、减税政策翘尾减收等特殊影响逐步减弱；地产类各税种累计同比持平在 0%、较上月回落 1.4pct，主要是房产税、耕地占用税增速较高（分别为 20.1%、22.3%），而主要在地产买卖、转让过程中收取的契税、土地增值税累计同比降幅仍在扩大，地产低迷对财政收入的拖累作用仍在持续；车辆购置税累计同比-9.6%、降幅扩大 3.1 个百分点，与当前汽车消费走弱相印证。 ⚫ 财政支出有所放缓。8 月一般公共预算支出 1.84 万亿，当月同比由正转负至-6.2%，财政支出有所放缓，主要还是受收入端制约。1-8 月一般公共预算支出 17.39 万亿，同比增长1.5%、较上月回落 1pct，累计支出进度为 60.9%，低于过去 5 年均值水平 62.4%。 ⚫ 民生基建占比下降，债务付息占比提升。分项目来看：1-8 月基建支出占比 22%（前值22.1%），同比增长 3.6%，拉动财政支出 0.8pct，其中农林水务、城乡社区支出分别同比增长 5.4%、6.5%，是主要贡献；民生支出占比 38.5%（前值 38.8%），同比下降 1.2%，主要是卫生健康支出拖累，社保就业仍是主要支出，同比增长 3.3%、拉动财政支出 0.5pct。此外，债务付息支出占比 4.7%（前值 4.6%），同比增长 5.6%、拉动财政支出 0.3pct。 ⚫ 土地出让收入降幅仍在扩大。8 月政府性基金收入 0.35 万亿，同比降幅扩大至-34.8%，土地市场表现持续低迷。1-8 月政府性基金收入 2.68 万亿，同比回落 2.6pct 至-21.1%，收入完成度仅有 37.9%、为 2015 年以来最低水平。8 月政府性基金支出 0.69 万亿，同比回落 8.8pct 至-14%。1-8 月政府性基金支出 4.82 万亿，同比回升 0.3pct 至-15.8%，支出进度为 40.1%、为 2015 年以来最低水平。 ⚫ 稳增长亟需更多财政增量政策。1-8 月广义财政收入、支出累计同比增速续降至-6%、-2.9%，降幅较上月分别扩大 0.7pct、0.8pct。目前，两本账的收入完成度均处于历史较低水平，按照第一、二本账全年收入增速 0%、-10%的中性假设进行估算，预计 2024 年第一、二本账收入分别较年初预算存在约 0.7 万亿、0.7 万亿的缺口。广义财政收入下行的背景下，如何保障必要的财政支出强度，助力实现全年经济增速发展目标，是四季度稳增长的关键。我们认为，主要有以下几种方式：1）存量政策方面，关键在于提高政府债的发行使用进度，8 月以来新增专项债的发行已有明显提速，其中 9 月预计发行 9103 亿（截至 9.20），但值得注意的是，今年 6 月以来新增专项债中便有部分资金未披露“一案两书”情况，或将削弱新增专项债资金对实物工作量的拉动效果；2）增量政策方面，参考过往经验，主要可以分为两类：①使用债务限额空间，截至 2023 年末，国债、地方债的限额空间分别还有 0.8 万亿、1.4 万亿的规模，关注后续国债超发、特殊再融资债券的发行情况；②调整赤字、增发国债，因涉及全年预算方案的调整，流程上须经过全国人大常委会的审议，但对市场信心的提振效果最强，关注后续全国人大常委会的召开情况。 风险提示 1、地产修复速度不及预期；2、政府债发行进度不及预期；3、测算存在误差。 相关研究 [Table_Report]•《如何缓解增长降速？——8 月经济数据点评》2024-09-14 •《增量政策可期——8 月金融数据点评》2024-09-14 •《外热内冷，出口保持强劲——8 月外贸数据点评》2024-09-10 2024-09-212 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 中国经济 | 点评报告 目录 税收降幅收窄，非税增速回落 ...................................................................................................... 4 增值税、所得税降幅收窄 .............................................................................................................. 4 财政支出有所放缓 ...................................................