流动性跟踪：跨季，又迎8000亿%2b政府债缴款

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 跨季，又迎 8000 亿+政府债缴款 [Table_Summary] ► 概况：税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战 税期资金面明显收紧，隔夜利率上行至 2.02%。9 月并非传统大税期，但和缴税规模更大的 7 月相比，资金利率上行幅度更大，当时隔夜利率最多上行不超过 2%。 跨季面临的挑战颇多。一是超出预期的 8000 亿+巨额政府债净缴款；二是1.8 万亿的逆回购到期；三是银行体系融出意愿不高。 当然，也有偏利好的因素，一是 25 日 MLF 续作，参考 8 月的经验，同时从大行近期储备大量短期国债的情况来看，央行可能会继续使用买卖国债操作置换一部分 MLF；二是月末财政资金的释出。 总体而言，9 月 23-29 日面临 8000 亿+政府债净缴款和 1.8 万亿的逆回购到期，预计央行会使用逆回购续作的方式填补这部分资金缺口。不过 25-27 日，随着 MLF 的续作、潜在的央行买债投放以及财政支出的释出，或使得资金面紧张的状态边际好转。因此，我们预计 9 月 23-24 日资金面可能会维持偏紧的状态，25 日之后或有所转松。存单可能抢跑跨季前后资金面转松的机会，上半周或是较好的介入窗口。 ►公开市场：央行逆回购到期 18024 亿元 9 月 18-20 日，央行净投放 1882 亿元，其中逆回购投放 16637 亿元，到期 8845 亿元，MLF 到期 5910 亿元。9 月 23-29 日，央行逆回购到期18024 亿元，25 日 MLF 续作。 ► 票据市场：1M 利率下行，大行持续净买入 9 月 18-20 日，1M、6M 票据利率下行，3M 票据利率上行。9 月 20 日相对 14 日，1M、6M 票据利率下行 7bp、5bp 至 1.50%、0.92%， 6M 票据利率上行 3bp 至 1.40%。大行继续净买入票据。9 月 18-20 日，大行转为净买入 611 亿元。月度来看，截止 20 日，今年 9 月累计净买入 1333 亿元（去年 9 月累计净卖出规模为 1569 亿元）。 ►政府债：9 月 23-29 日净缴款 8276 亿元 9 月 23-29 日，政府债计划发行 9407.3 亿元，其中，国债 3390.0 亿元，地方债 6017.3 亿元。按缴款日计算，9 月 23-29 日，政府债净缴款为8275.8 亿元，大幅高于前一周的 598.8 亿元。缴款量显著上升，叠加跨季，或对资金面产生一定扰动。 ►同业存单：净融资-2977 亿元，1Y 存单利率小幅上行 同业存单净融资转负。9 月 18-20 日，同业存单发行 4780 亿元，净融资-2977 亿元。一级市场方面，9 月 20 日，1 年期股份行存单利率小幅升至1.95%，较 9 月 14 日上行 1bp，但未超过前一周均值 1.97%。二级市场方面，9 月 20 日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.94%，较 9 月 14 日上行2bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 09 月 21 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战 .......................................................... 3 2.超储更新 ..................................................................................... 8 3.公开市场：央行净投放 1882 亿元 ................................................................. 8 4.票据市场：1M 利率下行，大行持续净买入 ......................................................... 10 5.政府债：9 月 23-29 日净缴款 8276 亿元 ........................................................... 11 6.同业存单：净融资-2977 亿元，1Y 发行利率上行 .................................................... 12 7.风险提示 .................................................................................... 18 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：资金利率明显上行，6M、1Y 存单利率下行........................................................................4 图 2：9 月 18-20 日，R007 和 DR007 利差为 6-10bp（前一周为 1-12bp）.............................................................................5 图 3：9 月 18-20 日，银行间质押式回购日均成交 6.3万亿元（前一周为 5.7 万亿元） .......................................................5 图 4：9 月 18-20 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.85%（+9bp），7 天 1.91%（+11bp） .............................................................6 图 5：9 月 18-20 日，上交所回购日均成交 1.99 万亿元（前一周为 1.77 万亿元）................................................................6 图 6：9 月 18-20 日，银行间质押式逆回购余额均值 10.0 万亿元（前一周为 10.3 万亿元） ..............................................7 图 7：9 月 20 日，FR007S1Y 为 1.72%（较 9 月 14 日上行 1bp） ..............................................................................