原油研究系列（二十）：油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究

行业研究 行业深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年9月30日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究 ——原油研究系列（二十） [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.需求走弱原油价格持续承压，建议关注下游补库存机会——原油及聚酯产业链月报（2024年9月） 2.桐昆股份（601233）：盈利维稳，长丝景气度有望修复——公司简评报告 3.荣盛石化（002493）：2024H1业绩同比增长，坚持技术创新和平台深化——公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ 弱化周期属性，如何看待油气类上市公司市值。油气公司的业绩受油价影响较大，而油价具有较强的波动性。油气类上市公司的市值影响因素除传统的PB-ROE、PE、分红等估值外，也与油气的资源储量相关；随着能源转型，大型油气公司也实行多元化，同时产业链向下游炼化、零售等环节延伸；我们通过回归模型来对比国内外石油公司资源储量与市值的影响关系。 ➢ 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素。由于主要油气公司数量有限，多因素模型的使用可能过度拟合。对于一体化油气公司，模型的拟合度较为良好，但一些关键系数并未单独表现出明显的统计显著性，总体而言原油的产量和储量占绝对性因素。对于偏上游的油气公司，模型拟合度偏弱，总体而言油气的储量和产量、以及净资产负债率对于模型的贡献较大。然而，只要系数共同显著，回归方程仍然可以具备一定的参考价值。回归模型的目的是估计市场价值，而不一定关心每个控制变量的直接显著性。 ➢ 全球油气上游交易趋于活跃。2023年全球油气上游并购交易数量为201笔，较上年同比-7.37%；交易金额达2335亿美元，较上年同比+163%，创历史新高，其中美国并购交易金额最高，占比超50%。此外，2023年31起油气上游并购交易超过10亿美元、4起超过100亿美元。国际石油公司之间的大额并购、超级并购数量已经接近2012年至2014年间创造的历史峰值水平。2024年Q1已公开披露的收并购交易达550亿美元，远高于2023年同期约145亿美元的交易支出，接近过去5年季度平均水平的1.7倍，油气上游并购活跃度有望持续。 ➢ 短期内油价在65美元/桶仍有支撑，预计全年布伦特油价在60-90美元/桶之间波动。9月布伦特原油一度跌破70美元/桶附近持续震荡，月底收于76.93美元/桶。OPEC+国家增强减产履约，补偿协议逐步落实，并延长220万桶额外减产至11月底。但沙特于9月26日宣布放弃100美元/桶目标价格并准备增产。综合来看，我们下调油价短期支撑至65美元/桶；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，随着美联储在今年剩余时间进一步降息，原油一定回调风险增加；预计今年全年布伦特油价在60-90美元/桶波动。 ➢ 投资建议。横向对比，我国上市石化企业资源储量和产能具备国际竞争力，中国石油及中国海油的油气探明储备和炼化产能均为国际靠前水平；开采成本近年来也有所改善，基本与国际水平持平，未来有望进一步改善；但两家公司ROE长期偏低导致企业估值受损，低于七大国际石油公司的平均水平，且PB估值处于较低水平；两家分红比例良好，与国际水平基本持平，但是分红总额较低。建议关注：（1）资源储备水平良好；（2）炼油产能领先；（3）开采成本控制良好的上市石化国企，如：中国石油、中国海油。 ➢ 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；海外业务发展不及预期；在建产能投放不及预期。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%23-0923-1224-0324-0624-09申万行业指数:石油石化(0775)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/18 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 油气公司市值与油气资产及其他因素关系探究 ............................ 4 1.1. 方法论 ......................................................................................................... 4 1.2. 拟合回归结果 .............................................................................................. 5 1.3. 结论与小结 .................................................................................................. 7 2. 全球油气行业处于结构性重塑新阶段........................................... 7 3. 原油价格有望继续维持中高位震荡 .............................................. 9 4. 对标国际，我国主要油气公司估值偏低 ......................................11 4.1. 国内主要油气公司 ROE 相对稳定 ............................................................. 12 4.2. 国内主要油气公司 PB 相对偏低 ................................................................ 13 4.3. 对标油气储备，中国石油估值较低 ............................................................ 14 4.4. 对标分红，国内公司分红比例良好 ............................................................ 16 5. 投资建议 ................................................................................... 17 6. 风险提示 .....................................................