金属行业2024年4季度策略：资源品“心跳”加速

2024年10月6日资源品“心跳”加速——金属行业2024年4季度策略证券研究报告分析师沈皓俊分析师王南清分析师金云涛邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 邮箱jinyuntao@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001证书编号S1230524050006 行业评级：看好目录C O N T E N T S行业经营情况（Q3业绩前瞻）010203行业政策梳理行业资金面204风险提示05股票推荐01经营情况行业景气变化1.11.2Q3行业业绩前瞻3有色金属基本面分化，贵金属、工业金属、小金属表现亮眼1.14资料来源：Wind，浙商证券研究所关注能源金属进入底部运行，向上弹性十足➢ 有色金属的基本面稳健。在2021-2022年能源金属行情爆发后的高基数影响下，23Q1以来有色板块的营收增速基本在-10%~10%内波动，且以正增速居多；归母净利润的增速基本收敛在-30%以内，且在24Q2受益于其他金属的高景气，增速回正至27%，整体经营基本面十分稳健。➢ 贵金属、工业金属和小金属表现亮眼。2023年以来，受美联储加息放缓&结束预期、降息预期、美国通胀粘滞预期、地缘冲突、供需矛盾等诸多因素影响，金、银、铜、铝、锡、锑等金属的价格均出现明显上涨，进而带动相应金属板块表现亮眼，营收和归母增速显著上行。图：有色及各金属板块的营收同比增速（%）图：有色及各金属板块的归母净利润同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%有色贵金属工业金属小金属能源金属-100%-50%0%50%100%150%200%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%有色能源金属贵金属（右）工业金属（右）小金属（右）铜铝供需趋紧支撑价格上行，央行购金+通胀预期与金价同趋势1.15资料来源：Wind，ICSG，IEA，Navigant Research，GWEC，SMM，北极星太阳能光伏网，各矿业公司官网，IAA，iFind，公司公告，浙商证券研究所（注：左图中，铜铝短缺为正、过剩为负。铜铝价采用指数化处理，其中2024年铜铝价格采用截至2024年9月30日的价格均值并进行指数化处理；2025年铜铝价为预期价格，可能与实际值存在差异，仅供参考。）换言之，铜、铝、金均处于景气期间➢ 有色金属的景气度，可通过商品价格直接反应，也可通过供需缺口间接反应；此外，也要考虑通胀预期可能催化的商品强势。➢ 此处以铜、铝和黄金这三种核心金属的价格与供需变化，来展示板块的景气度变化。➢ 其中，因黄金的特殊贵金属属性，其供需一般都是平衡的。关注央行购金指标，依托央行机构的决策特殊性，一定程度上可集中反映全球局势、信用货币体系等宏观因子的边际变化，进而间接反应黄金板块的景气度。9095100105110115(50)050100150200250202120222023E2024E2025E铜供需短缺（万吨）铝供需短缺（万吨）铜价指数化（右）铝价指数化（右）图：铜铝短缺预期加剧，价格涨势可观图：央行购金+通胀预期均中枢上移，金价同步上涨1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8-10001002003004005006007002020-062021-062022-062023-062024-06央行购金（吨）金价（元/克）美国:未来5年通胀率预期（%；右）24Q3前瞻—金价：24Q3沪金均价569元/克，同比+24%，环比+3%1.26资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 金价：24Q3沪金均价569元/克，同比+24%，环比+3%。三季度以来，地缘冲突+美联储降息+通胀预期坚韧+全球央行购金等多重因素，使得金价维持涨势，且下方支撑力量较强。➢ 美联储降息催化金价走强：9月美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调了50BP以阻止劳动力市场放缓，超出市场预期。此外，“点阵图”表明美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期。美联储2025年料再将降息100个基点，与6月点阵图预期的降息幅度相同。➢ 三季度金价环比继续上涨，黄金板块相关标的有望受益。建议关注：赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金、玉龙矿业等贵金属公司。图：2023年以来沪金价格变化（单位：元/克）图：9月美联储超预期降息50BP（单位：%）380410440470500530560590620中国:收盘价:黄金现货:Au9999:上海金交所0%1%2%3%4%5%6%7%美国:联邦基金目标利率（%）24Q3前瞻—展望：看好黄金大牛市的持续1.27资料来源：Wind，浙商证券研究所➢作为足值货币，黄金具有良好的避险和抗通胀能力，某种意义上可以作为商品的定价锚。➢因此，可以朴素而直观地推导出下面的结论：（1）美国经济好（或复苏）+通胀低（或明显下降），可能是造成金价长熊的重要因子；（2）反之，若上述两个条件不能同时满足，则金价都有走出长牛的可能。➢2018年以来，以中美贸易摩擦为开端，全球合作的风格开始转变，第三轮黄金大牛市可能随之正在上演，金价受到美联储货币政策调整及预期、地缘冲突、央行购金、美元信用、通胀演变、经济走势等多方面因子影响。➢而从定性+定量+美联储降息+美国总统换届的多角度分析（分析过程可详见《深聚潜力，“招”金而来——招金矿业深度报告》一文）可知，在中长期内，美国的通胀将颇具韧性、存在较大的反弹风险。➢因此根据金价分析象限，彼时无论美国经济状态如何，商品繁荣or滞胀都将处于金价的舒适区，因此黄金后续有望再次走出长牛、韧性十足。图：金价分析象限1.2824Q3前瞻—黄金相关公司2024年三季度前瞻我们根据各公司公开信息进行季度的产量估算与预测，产品价格根据Wind等公开报价口径计算。资料来源：各公司公告，Wind，浙商证券研究所（注：表中数据存在四舍五入误差，且部分为预估值，可能与实际值存在差异）23Q324Q224Q3E金价（元/克）460553569自产金产量（吨）山东黄金101312中金黄金545赤峰黄金344银泰黄金222招金矿业335湖南黄金11124Q3前瞻—铜： Q3沪铜均价达7.5万元/吨，同比+9%，环比-6%1.29资料来源：Wind，ICSG，浙商证券研究所➢铜价：24Q3沪铜均价达7.5万元/吨，同比+9%，环比-6%；2024年前三季度沪铜均价达7.5万元/吨，同比+9%。三季度铜价因市场交易美国经济衰退逻辑，前期承压下跌。9月19日美联储宣布降息50BP，同时议息会议指向经济软着陆，刺激工业金属上涨，铜价9月下旬开启反弹，截止2024年9月30日，沪铜价格达7.9万元/吨。➢供需情况：据ICSG数据，2024年1-6月，全球铜矿产量1114万吨，同比+3%；精炼铜产量1386万吨，同比+4%；精炼铜消耗1337万吨，同比+2%；精炼铜供给过剩约28.7万吨。➢库存情况：2023年12月31日LME+COMEX+上期所铜显性库存合计约19万吨，截止202