公用事业2024年第39周周报：市场回暖利好绿电 并购六条利于电力央企重组

证券研究报告 公用事业|电力 行业定期报告 2024 年 09 月 30 日 市场回暖利好绿电 并购六条利于电力央企重组 看好（维持） ——公用事业 2024 年第 39 周周报（20240929） 投资要点： 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 蔡思 S1350524070005 caisi@huayuanstock.com ➢ 本周起新增核心推荐组合：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力； 电力设备组合依旧为：东方电气、理工能科、云路股份。 ➢ 公用事业：市场回暖利好绿电 证监会发布并购六条 ➢ 市场流动性与风险偏好回暖利好绿电板块。央行在 9 月 24 日在国新办发布会上宣布，创设 5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设 3000 亿元股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。我们认为该措施将大幅改善流动性以及市场风险偏好，在电力行业更利好绿电。2023 年以来，受经济复苏低于预期、市场流动性收窄等多方面因素影响，A股宽基指数走势不佳，电力行业尤其是水电、核电成为权益资金的“避风港”，其业绩与宏观经济的低协方差属性受到投资者追捧。与之对应的，绿电由于成长属性明显、远期收益率存在一定的不确定性，在市场风险偏好偏弱背景下，估值水平持续下移。 ➢ 结合估值模型，我们认为未来绿电估值修复的动力，或许不在 IRR 绝对值的提升，而是在多重政策落地下，IRR的确定性增强，以及市场风险偏好改善，降低折现率，使得 IRR 与折现率的差值重新扩张。目前港股绿电普遍处于破净状态，预计未来具备较大向上空间。重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力，建议关注新天绿色能源。重点推荐 A 股新能源运营商三峡能源，建议关注云南能投、甘肃能源、金开新能、新天绿能、嘉泽新能、晶科科技。 ➢ 证监会发布并购六条，有利于电力央企资产重组。9 月 24 日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(简称“并购六条”)，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。此次发布主要包括六方面内容：一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级；二是鼓励上市公司加强产业整合；三是进一步提高监管包容度；四是提升重组市场交易效率；五是提升中介机构服务水平；六是依法加强监管。 ➢ 我们分析此次证监会政策有助于央企借助时间窗口，通过加快并购重组等方式提高资产证券化率、降低资产负债率。对于电力行业，我国省级平台资产证券化率普遍较高，五大发电集团相对较低（资产证券化率=上市公司及拟上市公司控股装机/集团总控股装机），尤其是华电集团（不足 50%）和国电投集团（不足 40%）明显偏低，后续重组值得期待。建议关注国电投集团旗下平台中国电力和上海电力，以及广西能源集团旗下广西能源。 ➢ 环保：中国资源循环利用集团呼之欲出 有望从更高层面加快构建废弃物循环利用体系 ➢ 近日，国家发改委举行专题新闻发布会，会上国家发改委党组成员、副主任赵辰昕透露，中国资源循环利用集团正在筹建中，我们分析，作为第 98 家央企，该集团的组建具有重要意义：1） 集团出资方主要为上游资源集团，有助于资源回收集约化发展。除了国资委外，集团出资方还包括中国石油化工集团、中国宝武钢铁集团、中国铝业集团、中国五矿集团、中国建材集团、华润（集团）等，有望充分利用股东资源，发挥各自的专业优势，资源共享，集约使用，提升资源回收利用的效率；2）该集团的组建，有望促进加快构建覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，持续畅通资源回收利用链条，该集团的组建，有望从更高层面促进加快构建覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，持续畅通资源回收利用链条，加快解决过去回收企业面临产能“吃不饱”的难题，提高回收企业利用率；3）此外，本次会议也提出解决用地难题、抵税难题。会上也提到持续推进资源回收企业向报废产品出售者“反向开票”，从而降低回收企业经营成本，同时针对困扰行业多年的用地难题，指导各地把废弃物回收设施纳入市县国土空间规划，为回收循环利用提供用地支撑。建议关注高能环境，格林美，碧水源。 ➢ 风险提示：电力市场改革不及预期，电价下滑幅度超出预期 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -10%0%10%20%2023-12-…2024-01-…2024-02-…2024-03-…2024-04-…2024-05-…2024-06-…2024-07-…2024-07-…2024-08-…2024-09-…沪深300电力 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共14页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 市场回暖利好绿电 证监会发布并购六条 ......................................................................... 3 1.1 市场流动性与风险偏好回暖利好绿电板块 ............................................................. 3 1.2 证监会发布并购六条 有利于电力央企资产重组 ................................................... 8 2．中国资源循环利用集团呼之欲出 有望从更高层面加快构建废弃物循环利用体系 ..... 9 3．推荐组合 ............................................................................................................................. 10 4．重点公司估值 ..................................................................................................................... 11 目录 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共14页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 市场回暖利好绿电 证监会发布并购六条 1.1 市场流动性与风险偏好回暖利好绿电板块 央行宣布首期共 8000 亿规模创新工具稳定股市发展。央行在 9 月 24 日在国新办发布会上宣布，创设 5000 亿元证券、基金、保险