传媒行业深度复盘19-23四季度传媒行情：涨什么？怎么涨？

深度复盘19-23四季度传媒行情：涨什么？怎么涨？证券研究报告行业深度报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2024年10月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cnSAC 编号：S14405231100011核心观点我们深度复盘过去5年传媒板块四季度的行情表现：从19年-23年看，传媒四季度开始的行情，通常持续1-2个季度，期间内指数的区间涨幅平均30%，平均跑赢上证指数27%。通过复盘，历年行情的核心驱动包括三点：1、新产业趋势：包括19年底5G应用/云游戏，20年底直播电商/MCN，21年底元宇宙，22年底生成式AI，以及23年底短剧/MR应用。2、板块低估值：10年维度看，传媒板块自2015年以来就处于下跌趋势，板块平均PE（TTM）在20-25x，今年以来位于历史估值分位数的30%以内。阶段性看，21-23年的前三季度（或第三季度）指数均完成了充分的下跌调整。3、业绩改善预期：如2020年上半年，疫情带动游戏时长增加；22年底管控放开，顺周期的营销/电影/游戏均有业绩改善的预期。2核心观点站在当前，我们坚定看好今年四季度行情：1、从产业变化看，全球AI视频集体加速，海外Meta发布Movie Gen，国内字节豆包、快手可灵效果惊艳，期待年内KIMI、阶跃星辰的AI视频发布；IP与卡牌赛道正经历高景气。2、从板块估值来看，传媒指数从23年6月开始已经调整一年的时间，当前距离前高仍然有40%以上的空间，其中游戏估值平均不到15x，影视因暑期档不及预期也在三季度经过充分调整；3、从业绩改善预期来看，游戏公司将密集在4Q24-1Q25发布新品，有望带动业绩回暖；影视公司在贺岁档与春节档储备丰富，有望带动大盘票房回暖；广告/媒体的业绩有望跟随消费一同回暖。核心推荐：1）消费与顺周期，推荐营销与游戏：分众传媒、哔哩哔哩、神州泰岳、吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱2）IP与卡牌方向：上海电影、中信出版、泡泡玛特、奥飞娱乐、华立科技3）左侧布局电影板块：猫眼娱乐、阿里影业、万达电影、光线传媒、博纳影业4）AI视频模型相关：上海电影、万兴科技、昆仑万维、美图公司、易点天下、焦点科技、华策影视、捷成股份3回顾：19-23年四季度传媒普遍出现上涨行情，显著跑赢大盘图表：19-23年Q4传媒行情梳理资料来源：Wind，中信建投-40%-20%0%20%40%60%80%100%传媒申万指数沪深30020192020202120222023开始时间2019/10/82020/10/82021/11/22022/10/302023/10/23结束时间2020/7/142020/11/52022/1/52023/6/202023/12/15传媒（申万）涨幅56%0%（广告营销+13%）26%43%24%跑赢上证指数39%-4%23%52%24%跑赢沪深30031%-7%25%63%28%产业变化5G、云游戏直播电商、内容电商元宇宙AI、数据要素短剧、AI、MR内容4Q194Q204Q214Q224Q234行情三大驱动因素：新产业趋势、低估值、基本面改善预期图表：19-23年Q4传媒行情总结资料来源：Wind，中信建投20192020202120222023三大驱动因素新产业趋势5G、云游戏直播电商、内容电商元宇宙AI、数据要素短剧、AI、MR内容业绩改善预期游戏供给释放疫情影响趋弱，市场预期经济向好三七、完美世界等游戏公司有alpha驱动疫情政策调整，影视、游戏、广告营销三大板块业绩有望回暖—低估值游戏公司PE（2020E）约15x—10月初传媒（申万）PE-TTM分位点12%10月底传媒（申万）PE-TTM创15年以来次低点—涨幅靠前的标的公司名称国脉文化（原号百控股）丽人丽妆视觉中国人民网中文在线相关行情内涨幅78%107%81%79%118%原因云游戏、超高清视频、VRAR三大概念电商代运营、新股在A股公司中率先推出数字藏品交易平台“元视觉”数据确权产品布局短剧全产业链布局、落地快其他相关公司公司名称顺网科技分众传媒、芒果超媒 中青宝、完美世界等 三七互娱、分众传媒 易点天下、万兴科技相关行情内涨幅50%以上15%以上30%以上45%以上20%以上原因云游戏Q3业绩超预期游戏是元宇宙主要内容形式之一，Q2受政策影响回调较多监管趋暖、疫情政策调整Q3利润增速高，受益AI视频技术进步5坚定看好今年四季度行情（1）新产业趋势——AI视频集体加速图表：7月至今全球主流AI视频新品对比资料来源：各公司官网，中信建投 下半年以来AI视频发展快，模型侧和应用侧均有超预期表现： 模型侧：近3月模型密集发布。6月快手可灵1.0率先发布；7月智谱、PixVerse、Vidu推出；9月快手可灵更新1.5模型，阿里万相和字节豆包发布；10月海外Meta Movie Gen和Pika 1.5发布。 应用侧：国内Vidu和智谱、海外Runway和Luma均推出视频模型API，更多AI应用有望集成视频生成功能；Runway与狮门影业达成合作，基于两万部电影资源库构建定制化的 AI 视频模型，将用于背景生成、特效设计等，是生成式 AI 与好莱坞主要电影制片厂的首次公开合作。MetaMovie GenPika 1.5字节豆包快手可灵阿里万相智谱清影爱诗科技PixVerse生数科技ViduMiniMax地区海外海外国内国内国内国内国内国内国内功能图生视频和文生视频文生视频视频时长16s5s10s5s、10s5s6s5s、8s，可以连续生成5个视频4s、8s5-6s等待时间—目前排队人数较多—5分钟5-10分钟30s约10分钟30s2分钟商业化预计明年向用户开放每天免费3条；订阅会员采用积分制，折合5s视频约1.2元/条已向企业开启邀测，后续将向C端开放以5s视频为例，每日免费6条，超出为1元/条已上线通义官网和App，目前免费免费开放，高速通道权益5元/天或199元/年个人用户免费；面向团队收费推出免费版和标准版，后者去水印、可商用，7.99美元/月目前免费试用效果动态速度快，有个性化视频生成、视频编辑、音频生成等创新功能画面质量提高、运镜效果好；新增压碎、爆炸等物理特效功能人物复杂动作、运镜控制效果好人物姿态自然流畅色彩分明，擅长国风视频色彩较鲜明色彩较鲜明动作幅度大，且表现流畅动作流畅，细节处理较好6坚定看好今年四季度行情（1）新产业趋势——OpenAI加速迭代模型和应用图表：OpenAI提出新的Scaling Law实现途径：更多强化学习和思考时间资料来源：OpenAI官网，中信建投 OpenAI顺利完成新融资，模型端和应用端均密集更新，有望继续引领全球AI产业发展。 1）模型端：OpenAI发布o1系列模型，后续期待GPT-5发布。o1模型需要花时间思考后