制冷剂行业价格上涨点评：四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 制冷剂行业价格上涨点评 四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续 2024 年 10 月 14 日 [Table_Author] 分析师：刘海荣 分析师：刘隆基 执业证号：S0100522050001 执业证号：S0100524080006 邮箱：liuhairong@mszq.com 邮箱：liulongji@mszq.com ➢ 事件：进入 2024Q4，部分第三代制冷剂产品价格继续上涨，截至 2024 年10 月 11 日，R32 的内贸价格达到 3.8-3.9 万元/吨，相比 9 月 30 日中位数上涨了 1.99%，并且企业接单情况大幅好转，部分实单甚至提升到 4 万元/吨；R143a价格达到 3.3-3.4 万元/吨，相比 9 月 30 日中位数上涨了 4.69% 。 ➢ 进入检修期行业供应能力存在限制，头部企业携手查处打击非法产能。供给端，2024 年下半年，国家新增分配 R32 配额 3.5 万吨，并且该临时配额仅年内有效，但是进入四季度，制冷剂主流厂商计划进入检修期，比如巨化股份预计四季度进行年度系统大修，东岳化工四季度也预计停车检修 10-15 天，因此行业四季度的生产供应能力相对其他季度有一定限制。并且在 9 月份，头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售 HFC 专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售 HFCs 的不法行为，此举也将进一步出清非法产能，促进行业的健康发展，不会在检修期有非法产能流入扰乱市场。 ➢ 外需保持强劲，四季度内需同比开始增长。需求端，根据奥维云网的数据，2024 冷年全球的空调出货规模达到 1.96 亿台，同比增长 10.75%，增速保持在高位。而我国作为全球主要的空调生产国，2024 冷年共生产了 1.78 亿台空调，同比增长 10.5%；销售 1.73 亿台空调，同比增长 11.4%，销售结构上则是外销市场保持强势，外销总量 0.82 亿台空调，同比增长 30.9%，内销总量 0.91 亿台空调，同比下降 1.8%。外销市场表现较强势，一方面是欧美市场补库需求存在，另一方面是欧洲今年夏季天气炎热，空调备货需求强烈。而空调的内需排产同比增速在四季度已经转正，根据产业在线的数据，10 月、11 月、12 月我国空调内销的排产同比增速分别为 5.2%、8.0%和 10.4%。内销同比增速转正，一方面国内政策支持，“以旧换新”等政策拉动了内需消费，另一方面也是经过一段时间的内贸去库存，国内市场重回采购消费节奏，因此内贸市场的同比增长有望保持。所以在供给端存在一定供应限制，需求端又同比呈现增长的态势下，制冷剂内外贸的价格开始稳定上涨。 ➢ 2025 年 HCFCs 配额总量按计划削减，预计新增的 R32 配额对市场价格的扰动较小。2025 年，第二代制冷剂按照计划继续削减，根据生态环保部下发的《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，2025 年我国 HCFCs 的生产和使用量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，其中使用量较大的品种如 R22、R141b 和 R142b，2025 年生产配额相比 2024 年分别削减32779、11938、5995 吨，内用配额分别削减 31044、7354、4559 吨。第三代制冷剂这边，根据生态环保部下发的《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，在 2024 年配额基础上，2025 年会增发 R32 生产配额 4.5 万吨，全部用于内用，避免潜在的 R32 市场供需失衡的风险。一方面，2025 年增发的 4.5 万吨 R32 配额年化角度低于 2024 年下半年发放的 3.5 万吨临时配额（即年化 7 万吨），此举也能在一定程度上削减环保部临时配额的突发性风险；另一方面，假设明年的配额充足，龙头企业也可以释放安排合理的检修，维持市场价格的稳定。 推荐 维持评级 相关研究 1.化工行业周报（20241007-20241011）：顺酐、原盐等价格大幅上扬，关注旺季来临的粘胶短纤和涤纶长丝-2024/10/14 2.生物柴油行业深度研究：关注 SAF 发展前景，重视亚洲生物柴油市场潜力-2024/10/08 3.化工行业周报（20240916-20240920）：辛醇价格大幅上扬，纯碱需求承压价格下行-2024/09/22 4.化工行业周报（20240909-20240913）：三氯蔗糖价格继续上涨，原油价格有所下跌-2024/09/18 5.基础化工行业 2024H1 业绩综述：24H1 整体呈现向好态势，关注景气度向上标的-2024/09/09 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 投资建议：考虑到制冷剂景气度有望继续保持，制冷剂企业盈利或随着成交价格的走高而持续提升，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。 ➢ 风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603379 三美股份 31.70 0.46 1.40 1.98 69 23 16 推荐 600160 巨化股份 20.25 0.35 0.88 1.28 58 23 16 推荐 605020 永和股份 17.48 0.48 0.87 1.46 36 20 12 推荐 600378 昊华科技 29.01 0.81 0.87 1.17 36 33 25 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价） 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：2024 年家用空调内销排产同比增速 图2：2024 年家用空调出口同比增速 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院 图3：2024 冷年中国家用空调产销情况（万台） 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 表1：国内外汽油调和组分对比 单位：吨 物质品种 2025年度生产配额 与 2024 年度相比生产配额削减 2025 年度内用生产配额额 与2024年度相比内用生产配额削减 HCFC-22 149068 32779 80862 31044 HCFC-141b 9157 11938 3395 7354 HCFC-142b 3360 5995 1240 4559 HCFC-123 1738 472 432 0 HCFC-124 250 57 100 39 HCFC-133a 0 0 0 0 资料来源：生态环保