亿联网络(300628)业绩稳健增长，云办公终端增长提速

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 15 日 增持（维持） 业绩稳健增长，云办公终端增长提速 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：39.88 元 事件：10 月 14 日晚间，公司发布《2024 年前三季度业绩预告》，9M24 公司实现营业收入 40.30-41.91 亿元（yoy+25%-30%）、归母净利润 20.18-20.98亿元（yoy+25%-30%）、扣非归母净利润 18.85-19.57 亿元（yoy+31%-36%）。 ❑ 前三季度营收、净利润稳健增长，中长期竞争优势不断夯实。根据公司业绩预告，9M24 公司实现营业收入 40.30-41.91 亿元（yoy+25%-30%）、归母净利润 20.18-20.98 亿元（yoy+25%-30%）、扣非归母净利润 18.85-19.57亿元（yoy+31%-36%）。单季度来看，以中位数计算，24Q3 公司实现营收14.46 亿元（yoy+22.5%）、归母净利润 7.05 亿元（yoy+20.5%）、扣非归母净利润 6.66 亿元（yoy+24.5%），24Q3 归母净利润增速略低于收入增速，我们认为主要系： 1）24Q3 由于汇率波动造成汇兑损失，对于公司净利润产生一定影响（23Q3同期为汇兑收益）。 2）收入的结构性变化所致。公司会议产品与云办公终端毛利率低于桌面通信终端，两者收入增长较快对于公司综合毛利率产生小幅影响。 ❑ 会议产品延续高增，云办公终端产品增长提速。前三季度市场需求延续向好趋势，公司各项业务稳步推进，具体来看：1）会议产品延续高增长态势（24H1 yoy+51.27%），微软 Teams 作为国外主流会议软件，已占据超 20%会议软件市场份额，公司深度绑定微软，会议产品矩阵不断丰富、产品性能持续提升，后续市场份额仍有较大提升空间。2）桌面通信终端整体实现同比良性增长，预计 24H1 短期渠道补库存影响消退后，整体产品线将回归正常增速。3）云办公终端增长提速（24H1 yoy+29.29%），公司持续精进耳麦产品品质、推进 BH 系列产品渠道开拓，业务向好趋势不断巩固。 ❑ 成立新加坡子公司并开始将部分供应链外迁，提升公司应对潜在贸易风险的能力。23 年 9 月，公司以 1,000 万美元自有资金投资设立新加坡全资子公司，一方面推动公司全球化战略布局；另一方面为公司防范局部市场潜在贸易风险提供有力支撑，公司计划 24H2 逐步将部分供应链进行外迁，进一步增强公司应对贸易政策变化的灵活性，提升公司整体业务稳定性。 ❑ 公司高度重视股东回报，假设 24 年全年分红比例与 23 年持平，则公司当前股息率达 4.29%。鉴于公司目前可遇见范围内没有较大的资本开支项目、整体财务情况稳健，公司将积极回报投资者，确保与股东共享经营成果。考虑到公司 23 年全年分红比例达 87.92%，假设 24 年全年合计分红率与 23 年持平，则公司最新收盘日股息率达 4.36%（高于国有大行上市公司及大股东回购增持与战略投资股票贷款产品年利率的 2.25%）。 ❑ 投资建议：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 25.00 亿元、30.33 亿元、36.35 亿元，对应 PE 分别为 20.2 倍、16.6 倍和 13.9 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发的不确定性。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4811 4348 5213 6285 7616 基础数据 总股本（百万股） 1264 已上市流通股（百万股） 723 总市值（十亿元） 50.4 流通市值（十亿元） 28.8 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 28.0 资产负债率 8.1% 主要股东 陈智松 主要股东持股比例 17.41% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 38 16 相对表现 -6 24 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亿联网络（300628）—VCS 业务表现亮眼，完善全球供应链布局》2024-09-02 2、《亿联网络（300628）—供应链优势凸显，三大业务线长期增长动能充足》2023-04-25 3、《亿联网络（300628）—核心业务稳 健 增 长 ， 新 品拓 展 积 极推 进 》2023-01-15 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -40-2002040Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)亿联网络沪深300亿联网络（300628.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 31% -10% 20% 21% 21% 营业利润(百万元) 2377 2178 2712 3294 3952 同比增长 34% -8% 25% 21% 20% 归母净利润(百万元) 2178 2010 2500 3033 3635 同比增长 35% -8% 24% 21% 20% 每股收益(元) 1.72 1.59 1.98 2.40 2.88 PE 23.1 25.1 20.2 16.6 13.9 PB 6.4 6.2 5.7 5.2 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：亿联网络历史 PE Band 图 2：亿联网络历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x0102030405060Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)3.9x4.8x5.6x6.4x7.2x0102030405060Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7006 7095 7298 7738 8281 现金 431 403 288 320 352 交易性投资 5105 5063 5063 5063 5063 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 834 824 988 1191 1444 其它应收款 10 13 16 19 24 存货 564 727 865 1052 1286 其他 63 64 77 93 112 非流动资产 1601 1790 2419 3004 3550 长期股权投资 145 144 144 144 144 固定资产 426 1110 1766 2376 2945 无形资产商誉 274 275 247 223 200 其他 755 261 261 261 261 资产总计 8607 8885 9717 1