宏观策略专题报告：中报透视的“二八”和“马太”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师 梁中华执业证书编号：S0740518090002 电话 021-20315056 邮箱 liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴嘉璐 电话 邮箱 wujl@r.qlzq.com.cn 研究助理：张陈 电话： Email：zhangchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report]相关报告 1 5G+工业互联网助推，科力尔迎来发展良机 2 【中泰家电】小熊电器：差异化的“萌家电”战斗机 3 利润由正转负，政策结构宽松 [Table_Summary]投资要点 近两年宏观经济研究的难度在明显加大，其中一个很重要的原因是，我国宏观数据统计的方法和范围需要进一步完善。在数据相对匮乏的情况下，各种来源的中观和微观数据就显得尤为重要。本文对上市公司 2019 年中报进行分析，探索总量和结构的变化。1、业绩下行：外需和内需谁更弱？2019 年以来，多数行业营业收入和利润增速都继续明显下滑。其中供给压制缓解后，之前供给侧改革涉及的行业业绩下降最明显，剔除掉这些行业后，出口依赖高的行业营收增速出现了更为明显的收缩，间接说明外需可能比内需下滑更快。2、“二八现象”：谁的表现最明显？在经济周期回落的情况下，各行业内部的分化和集聚也非常明显。收入最高的 20%的上市企业，包揽了将近88%的营业收入，前利润前 20%的企业包揽了 94%的利润总额。而且景气度越低的行业内部分化越明显，景气度越高的行业内部分化越小。3、强者恒强：小企业 “逆袭”难。我们还发现规模越大的企业，毛利率越高，盈利能力越强，存在一定程度的“马太效应”。这种强者恒强的现象在食品饮料、餐饮行业非常明显。除了盈利能力的差异外，头部企业毛利率的波动要比尾部企业小，业绩更为稳健。4、宏观承压：寻找结构亮点。往前看，内外环境共同决定，宏观经济仍有下行压力。不过经济下行，并不意味着资本市场没有机会，尤其是结构整合和政策宽松的情况下。根据今年中报的业绩数据，当前存在龙头效应的行业占比已经再次达到历史峰值。经济下行压力越大，行业整合越明显，龙头的价值也会更加凸显。风险提示：本文测算仅限于上市企业，样本有限，结论可能存在偏差；经济下行；政策变动。198[Table_Industry]证券研究报告/宏观策略专题报告 2019 年 09 月 29 日 中报透视的“二八”和“马太” 22687679/36139/20190929 13:32 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、业绩下行：外需和内需谁更弱？ ................................................................... - 3 - 2、“二八现象”：谁的表现最明显？ ................................................................... - 5 - 3、强者恒强：小企业 “逆袭”难 ......................................................................... - 8 - 4、宏观承压：寻找结构亮点 ............................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：各行业营业总收入同比增速变化（%） ................................................. - 3 - 图表 2：各行业利润同比增速变化（%） ............................................................ - 4 - 图表 3：供改组与非供改组上市公司营收增速（%） ......................................... - 4 - 图表 4：主要供改行业上市公司中报 ROE（%） ............................................... - 4 - 图表 5：出口依赖度不同上市公司营收增速（%） ............................................. - 5 - 图表 6：出口依赖度不同上市公司中报 ROE（%）............................................ - 5 - 图表 7：规模以上与上市工业企业营收增速（%） ............................................. - 5 - 图表 8：上市工业企业营业收入占规模以上工业企业中的比重（%） ................ - 6 - 图表 9：2019 年中报业绩中上市企业营收的洛伦兹曲线（%） ......................... - 6 - 图表 10：上市企业营收 10 分位数和 90 分位数的同比增速（%） .................... - 7 - 图表 11：各行业龙头与非龙头上市企业营收增速的分化（%） ......................... - 7 - 图表 12：2019 年上半年各行业景气度与营收增速分化程度（%） ................... - 8 - 图表 13：龙头与非龙头上市企业营收增速的分化（%，按景气度分类） .......... - 8 - 图表 14：上市企业毛利率与总市值的关系（按中信一级行业分类） ................. - 9 - 图表 15：上市工业企业营收与利润占规模以上工业企业的比重（%） .............. - 9 - 图表 16：食品饮料行业中企业的平均毛利率变化（%） .................................. - 10 - 图表 17：餐饮旅游行业中企业的平均毛利率变化（%） .................................. - 10 - 图表 18：煤炭行业中企业的平均毛利率变化（%） ......................................... - 10 - 图表 19：计算机行业中企业的平均毛利率变化（%） ..................................... - 10 - 图表 20：龙头效应行业占比再次达到历史峰值（%） ..................................... - 11 - 22687679/36139/20190929 13:32 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 近两年宏观经济研究的难度在明显加大，其中一个很重要的原因是，我国宏观数据统计的方法和范围需要进一步完善。在数据相对匮乏的情况下，各种来源的中观和微观数据