增量财政政策如何发力？——兼评2024年8月财政运行数据

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 一、增量财政政策如何发力 二、8 月财政运行情况梳理 （一）一般公共预算收入：税收仍在下降但降幅收窄，非税收入增速保持高位、占比为历史同期最高 （二）一般公共预算支出：收入掣肘下一般公共预算支出再转弱、增速放缓至年内新低，民生、基建支出力度均减弱，债务付息占比再创新高 （三）政府性基金预算收支：土地市场承压、政府性基金收入降幅持续加深，新增专项债提速带动支出降幅收窄 （四）总结：广义财政收支双双走弱，财政收入或面临较大缺口 抓住房地产等群众关切重点，加力推出增量政策稳增长——9.26 中央政治局会议点评，2024-09-27 第一波增量政策的六大关注——金融支持高质量发展新闻发布会简评，2024-09-24 图说 8月地方政府债券：新增专项债发行进度加快逾 20 个百分点，超两成为特殊新增债，2024-09-11 增量财政政策如何发力？ ——兼评 2024 年 8 月财政运行数据  增量财政政策如何发力？ 9 月 26 日政治局会议强调“加力推出增量政策”“加大财政货币政策逆周期调节力度”，近期央行等金融监管部门已出台了史无前例的宽货币政策，有力提振了市场信心，但经济基本面仍未实质改善的背景下，仍需财政政策有所突破，市场对增量财政政策的出台更为期待。当前财政加力仍有空间，需加大逆周期调节力度，加力推出增量政策。 我们认为，增量财政政策或可从以下几方面入手：第一，10 月人大常委会调整预算的政策窗口仍然存在，可加大中央加杠杆力度，适度提高地方一般债占比，中央政府加杠杆发力的形式可以是提升狭义的赤字率（包括发行国债、长期建设国债等），也可以通过发行特别国债等提升广义赤字来实现。第二，优化财政支出结构，广义基建仍有空间，可继续支持重点领域，并将政策重心逐步转向消费，通过发放现金或消费券等形式促进消费。第三，延续并优化减税降费政策，提高施策精准性及效率。第四，除短期措施外，长期改革需同步推进，已确定的财税体制改革措施需加快出台。第五，适当调整优化存量化债政策，更好统筹化债与发展。第六，推动构建债务长效机制，充分激发地方发展活力。  8 月财政运行情况梳理 1) 一般公共预算收入继续承压，税收与非税“此消彼长”。年初以来税收同比持续下滑，主体税种中仅消费税正增长但增速持续放缓，其他税种同比下降但降幅收窄，房地产相关税种进一步走弱；非税收入增速仍保持高位，占比创同期历史新高。 2) 支出被动紧缩，一般公共预算支出增速放缓至年内新低，完成预算进度处于近三年来的历史低位，与积极财政基调存在一定偏差，且面临一定结构性问题。民生、基建相关支出占比及增速均较上月回落，但债务付息支出占比抬升至 4.7%、再创历史新高，或进一步挤压其他刚性支出，加大地方“三保”压力。 3) 土地财政进一步弱化，政府性基金收支完成预算进度仅四成。年内政府性基金预算收入持续呈下滑态势，8 月跌幅进一步加深，完成预算进度仅 37.88%，且土地出让收入占比创历史新低、为 84.58%；新增专项债提速带动下，8 月政府性基金预算支出降幅有所收窄，但完成预算进度仍然偏慢、仅 40.08%。 www.ccxi.com.cn 财政数据点评 2024 年 9 月 29 日 2024 年第 52 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 本文目录 2 www.ccxi.com.cn 增量财政政策如何发力？ ——兼评 2024 年 8 月财政运行数据 一、增量财政政策如何发力？ 9 月 26 日政治局会议强调“加力推出增量政策”“加大财政货币政策逆周期调节力度”，近期央行等金融监管部门已出台了史无前例的宽货币政策，有力提振了市场信心，但经济基本面仍未实质改善的背景下，仍需财政政策有所突破，市场对增量财政政策也更为期待。从当前政府部门杠杆率来看，在没有增量政策出台的情况下，预计 2024 年末政府部门杠杆率在 60%左右，仍低于发达国家以及发展中国家水平，积极财政仍有发力空间。需在用好存量政策的同时，及时推出一批有力的增量政策，稳定预期、提振信心1。我们认为，增量财政政策或可从以下几方面入手： （一）加大中央加杠杆力度，适度提高地方一般债占比 10 月人大常委会调整预算的政策窗口仍然存在，可加大“央进”（中央政府加杠杆）力度以及提高一般债占比。在当前在整体宏观效率有所走低，微观主体扩表意愿不够强烈等背景下，中央政府加杠杆可以提振社会信心、扩大有效需求，同时有利于优化政府债务结构、整体宏观债务成本也会趋于最小化，尤其考虑到目前经济发展与转型涉及的重大战略及关键领域的项目大多具有较强的外部性，需要中央政府持续发力。中央政府加杠杆发力的形式可以是提升狭义的赤字率（包括发行国债、长期建设国债等），也可以通过发行特别国债等提升广义赤字来实现。目前我们主要采用发行超长期特别国债的方式，考虑到当前财政支出相对偏慢、地方财政持续存压、政策效应的发挥以及“两重”“两新”领域的实际资金需求，建议加快使用，推动实物工作量尽快形成，并根据情况适时追加额度 2。 （二）优化财政支出结构，支持重点领域基建并将重心逐步转向消费 一方面，虽然当前我国宏观效率逐步走低，传统基建项目趋于饱和，但广义基础设施建设仍有较大空间，经济转型发展中的重点领域，仍需政府加大支持，如新型城镇化、以数字经济为代表的新基建领域等；后续财政支出可结合宏观发展阶段支持重点领域，以及部分基础性、公益性、长远性重大项目建设。另一方面，内需不足特别是消费低迷是当前经济运行面临的重要掣肘之一，可通过发放现金或数字货币等加大对促消费和惠民生的支 1 详见经济观察报 2024 年 9 月 27 日的专访《袁海霞：缓解地方财政流动性压力要从三方面入手》。 2 详见中诚信研究公众号 2024 年 8 月 21 日发布的报告《袁海霞：关于进一步优化地方政府债券发行的分析和建议》。 3 www.ccxi.com.cn 增量财政政策如何发力？ ——兼评 2024 年 8 月财政运行数据 持力度3，可重点加强对就业困难群体及低收入人口救助帮扶、加大财政补贴力度，以促进提升居民消费能力与意愿。 （三）延续并优化减税降费政策，提高施策精准性及效率 在当前市场主体经营承压、消费者信心不足的情况下，结构性减税降费政策仍然是推动宏观经济复苏的重要抓手，可继续推进落实，继续减轻科技创新、制造业等重要领域、重要环节企业的税负，并研究提高个人所得税免征额、结构性调降个税税率等举措，降低企业及居民部门负担，激发各方活力。但需注意，近年来伴随大规模减税降费政策实施，我国宏观税负稳步降低，但财政可持续性面临一定挑战，需及时清理规范部分针对性不强、实际效果不