2024年第三季度CF40宏观政策报告(专题部分)

- 1 - 2024 年第三季度宏观政策报告 宏观政策季度报告 第 61 期 2024 年 10 月 执笔人：张斌、朱鹤、杜宇宸 专题：降低政策利率对银行体系的影响  发达国家中央银行降低政策利率后，没有带来息差的收窄，商业银行盈利没有恶化。降低政策利率有效提升总需求水平以后，商业银行盈利随之回升。  我国 2015 年大幅降低政策利率，尽管存贷款的政策指导利率没有收窄，但是商业银行贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，银行息差收窄了 60 个基点。商业银行的净息差与“政策净息差”变化方向相反。说明除了政策利率调整的影响，银行业在市场上的自发竞争力量对净息差有更突出的影响。  商业银行通过主动调整其负债结构和资产结构，以及从更低利率环境下的金融资产估值提升等渠道部分对冲了息差收窄对银行盈利的影响。如果降低利率过程中还能配合政府投资政策以及由此带来的信贷需求提升，商业银行盈利会得到更进一步保障。  商业银行盈利都会随着经济周期变化而变化。没有充分调整政策利率不能帮助经济走出需求不足局面，商业银行的息差和盈利将面临严峻挑战。充分调整政策利率帮助经济尽快走出需求不足，商业银行会从中获益。降低政策利率如果快速且充分，经济周期下行对商业银行带来的损失更小，商业银行短期内的金融资产估值效应会更加显著，息差收窄带来的损失则是逐渐显现，更有利于商业银行。  经济下行周期和下调政策利率过程中，对部分竞争力弱或者经营不稳健的商业银行会带来更突出影响，会有部分商业银行难以为继。货币当局需要关注其中的风险，但不必为此牺牲利率政策调整。 政策建议季度报告 - 2 - 宏观政策季度报告 第 61 期 2024 年 10 月 专题：降低政策利率对银行体系的影响 通过降低政策利率提振总需求水平主要面临两个顾虑。一个是人民币汇率和资本流动承受压力，在目前美元降息和中国贸易顺差保持高位的背景下，这方面的压力显著缓解。另一个是降低政策利率会收窄息差，影响到银行业稳健经营，这背后的基本逻辑是： （1）我国目前仍是以银行为主体的间接融资体系，银行在这一体系中扮演了至关重要的金融中介职能，银行体系的稳定对中国至关重要。 （2）多数银行的核心商业模式仍然是“吸收存款并发放贷款”，在这一模式下银行可持续经营的能力非常依赖存款利差水平，因为只有必要的利差才能为银行积累足够的利润，支撑整个资产负债表的可持续扩张。 （3）从历史经验看，降低基准利率会导致银行的息差收窄，这会直接冲击银行的利润水平，进而影响银行发挥金融中介职能，甚至还会给金融稳定造成影响。因此，大幅降息可能会给我国银行体系造成巨大的冲击，反而会适得其反。 针对这个问题，本文首先从理论上分析降息对银行的影响，提出思考降息对银行影响的初步框架。其次，梳理发达国家大幅降息对银行体系的影响，并总结出以典型事实为基础的初步结论。最后，回顾我国 2014-2015 年降息周期中银行体系的表现。在上述分析的基础上，我们结合中国银行体系的若干特点，探讨当前大幅降低利率可能对银行业带来的影响和对策建议。文章的主要发现如下。 1，中央银行降低政策利率，会不对称的传导向商业银行的存款利率和贷款利率，进而带来商业银行的贷款和存款息差变化，影响到商业银行盈利。降低政策利率同时还会带来商业金融机构持有的金融资产估值提升，对商业银行盈利带来正面影响。 2，从发达国家经验来看，中央银行降低政策利率后，没有带来息差的收窄，商业银行盈利没有恶化。商业银行盈利会随着经济周期变化而变化，中央银行通过降低政策利率有效提升总需求水平以后，商业银行盈利随之回升。 政策建议季度报告 - 3 - 宏观政策季度报告 第 61 期 2024 年 10 月 3，我国 2015 年大幅降低政策利率，尽管存贷款的政策指导利率没有收窄，但是商业银行贷款和存款利率均显著下降，贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，商业银行息差收窄了 60 个基点。商业银行的净息差与“政策净息差”变化方向相反。说明除了政策利率调整的影响，银行业在市场上的自发竞争力量对净息差有更突出的影响。 4，商业银行通过主动调整其负债结构和资产结构，以及从更低利率环境下的金融资产估值提升等渠道部分对冲了息差收窄对银行盈利的影响。如果降低利率过程中还能配合政府投资政策以及由此带来的信贷需求提升，商业银行盈利会得到更进一步保障。 5，不论中央银行是否调整政策利率，商业银行盈利都会随着经济周期变化而变化。如果没有充分调整政策利率不能帮助经济走出需求不足局面，商业银行的息差和盈利将面临严峻挑战。如果充分调整政策利率帮助经济尽快走出需求不足局面，商业银行会从中获益。降低政策利率如果快速且充分，商业银行短期内的金融资产估值效应会更加显著，而息差收窄带来的损失则是逐渐显现，更有利于商业银行。 6，经济下行周期和下调政策利率过程中，对部分竞争力弱或者经营不稳健的商业银行会带来更突出影响，会有部分商业银行难以为继。货币当局需要关注其中的风险，但不必为此牺牲利率政策调整。 一、降低政策利率对银行影响的主要机制 降低政策利率会同时影响到银行的负债方和资产方，进而对其盈利水平造成影响。 从负债方来看，降低政策利率使得商业银行可以用更低的融资成本从货币市场融资。在更低的货币市场融资成本下，商业银行也会下调其存款利率，进而降低其负债成本。政策利率下降到存款利率下降并非对一对一的传导，不是降低了100 个 BP 的政策利率会同时带来存款利率也降低 100 个 BP。商业银行会根据市场竞争情况和自身的情况选择存款利率下调的幅度。 政策建议季度报告 - 4 - 宏观政策季度报告 第 61 期 2024 年 10 月 从资产方来看，随着政策利率下降，商业银行在更低的负债成本下，往往也会下调其贷款利率。政策利率下降到贷款利率下降也并非对一对一的传导。商业银行会根据市场竞争情况和自身的情况选择贷款利率下调的幅度。商业银行资产方不仅有贷款，也普遍持有各种类型的金融资产。由于政策利率的下降，商业银行持有的金融资产，比如固定收益类债券估值会提升，这会提高商业银行的收益。 降低政策利率同时降低了商业银行的存款利率和贷款利率，至于是否会影响到商业银行的盈利取决于下面几个因素：1，政策利率下降以后对存款利率和贷款利率不同的传导率。如果政策利率下降以后贷款利率下降远大于存款利率下降，商业银行盈利会受到负面影响；2，商业银行的对应措施。降低政策利率以后，商业银行通过调整其负债结构和资产结构，比如减少存款增加货币市场融资，可以对冲降低政策利率对商业银行盈利的负面影响，还有一些商业银行会通过创新服务提高盈利水平；3，商业