汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车 2024 年 11 月 05 日 汽车行业 2024 年三季报综述 推荐 （维持） 整车继续分化，零部件成长趋势不改 ❑ 行业：需求自季度中下旬开始恢复。3Q24 汽车销量 752 万辆、同比-4%、环比+3 %；乘用车 670 万辆、同比-2%、环比+6%；商用车 82 万辆、同比-15%、环比-20%。今年 7 月底以旧换新政策升级前整体需求较为平淡，8 月下旬终端需求开始改善，因而整体上 3Q 乘用车终端需求为前低后高，另外整车对 8、9 月批发相对谨慎，终端库存去化多于历史季节性，造成整体批发同比略降。新能源乘用车 323 万辆，同比+37%、环比+21%，渗透率达到 49%、同环比分别+14PP、+6PP。商用车淡季，但需求也降至 4Q22 以来低点，其中商用车补贴政策在 7 月末发布，较乘用车晚一个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧淡季疲软的表现。 ❑ 乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中。3Q24 乘用车企（不含上汽）营收 3650 亿元、同比+21%、环比+10%，毛利率 19.7%、同比+0.4PP、环比+1.4PP，期间费率 14.1%、同比+1.6PP、环比+1.5PP，电动+智能化趋势下，销售、研发投入持续增加。板块净利 145 亿元、同比-4%、环比+2%，净利率 4.0%、同比-1.0PP、环比-0.3PP。同比看，过去一年价格战的加剧折损了车企净利水平；另外碳酸锂价格自 2Q23 开始下降，对车企报表盈利水平的正向影响在 3Q23 开始，因此去年基数并不低。环比看，终端需求在 3Q 中下旬明显恢复，自主车企规模仍有 10%左右的增长，但汇兑损失对乘用车企整体负向影响不小，最终导致净利率环比也下滑。 ❑ 零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱。3Q24 按中值法营收同比+4%、环比+2%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。毛利率 20%、同比-2.1PP，环比-0.4PP，中小零部件公司对原材料涨价、年降、行业销量波动的敏感度较大。期间费率 12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP，主要为管理费用、汇兑损失增加（财务费率中值法 0.5%，同比持平、环比+0.3PP）。最终板块净利同比-1%、环比-4%，净利率 5.5%、同比-1.5PP、环比-1.1PP。 ❑ 4Q24 展望：3Q 初期汽车零售和出口开始不及预期，但 8 月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售 2215 万辆/+5.9%、批发 2680 万辆/+4.1%，预计 4Q 零售同比+8.5%，批发同比+6.3%。同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到 63%/+6.5PP、43%/+8.8PP。 ❑ 盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，但 9 月折扣在连续多个月放大后开始收紧，从 2、3Q 板块盈利我们能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+13%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素，我们预计全年零部件板块盈利同比+19%。 ❑ 投资建议：10 月汽车继续热销、部分车企财报表现亮眼，但市场或担心欧盟电动车关税问题和明年补贴空窗期压力。随货币政策加码，财政政策加码已有预期，甚至后续股市表现所致财富效应带动，建议对汽车消费、汽车板块投资更乐观。整车：整车标的选择依然需要紧扣边际变化。①建议短周期基本面上行车企，推荐吉利、比亚迪，②结合 Q4 潜在发布会、智驾科技属性，建议关注华为相关的江淮和赛力斯。零部件：美国大选临近，市场谨慎看待汽零环节投资机会。坚定看好汽车需求和自主增长，推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司，继续推荐①T 链相关：拓普、新泉、银轮；②细分龙头：敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等。重卡：10 月销量环比略微改善，更多需求尤其以旧换新需求或在 11、12 月兑现，推荐重汽 A、潍柴，建议关注重汽 H。 ❑ 风险提示：宏观经济不及预期、汽车行业销量不及预期、新车上市销量不及预期、原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 38,602.28 3.98 流通市值(亿元) 29,914.80 3.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.1% 16.3% 12.9% 相对表现 5.4% 4.1% 0.0% 相关研究报告 《汽车海外销量点评：9 月北美同环比下滑，欧洲降幅收窄》 2024-11-05 《汽车行业新车跟踪报告：11 月重点关注小鹏、吉利、比亚迪及广州车展新车情况》 2024-11-04 《汽车行业周报（20241028-20241103）：十月新势力交付表现亮眼》 2024-11-03 -28%-13%2%17%23/1124/0124/0324/0624/0824/112023-11-06~2024-11-05汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业 2024 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 概述 ...................................................................................................................................... 6 2. 行业：季度中下旬开始恢复 .............................................................................................. 8 2.1 行业基本面 ............................................................................................................... 8 2.2 估值及持仓 ............................................................