流动性跟踪：1.45万亿MLF到期%2b税期扰动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 1.45 万亿 MLF 到期+税期扰动 [Table_Summary] ► 概况：央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松 央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松。不过资金分层现象延续，R007和 DR007 利差回升至 18-21bp，前一周曾下行至 10bp。从资金供需结构来看，银行体系净融出突破 5 万亿，非银资金需求也在持续攀升。 在监管规范银行同业存款定价的预期之下，存单收益率快速下行，后续存在两个路径的影响。一是推动银行整体负债成本下行，进而直接带动短久期利率债、存单等品种下行，已经在月初资金面宽松的助推下部分定价，后续需要关注的是这一轮整改之后，银行整体负债成本的改善情况；二是可能使得银行缺负债的状况加剧，对存单的依赖进一步提高。 往后看，资金面核心扰动仍然在政府债供给。随着人大常委会的召开，年内供给压力基本落地，如果按照上限 2 万亿规模测算，11-12 月政府债累计净发行规模或在 3 万亿元左右。而去年 11-12 月政府债净供给 2 万亿元，今年8-9 月供给高峰是 3.3 万亿元，且年内仍有一次降准。对比来看，11-12 月供给压力或在市场可承受范围之内。 短期资金面面临的挑战，或是下周 14500 亿元的大额 MLF 到期叠加税期的扰动。11 月并非纳税大月，从往年同期来看，税期资金利率上行幅度在 10-20bp 左右。14500 亿元的大额 MLF 到期，预计央行可能采用短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。关注央行的呵护形式，如果整体投放能够填补 1.45 万亿的资金缺口且使用的对冲工具成本更低，资金面波动可控。 ►公开市场：MLF 到期 14500 亿元 11 月 4-8 日，央行净回笼 13158 亿元。截至 11 月 8 日，逆回购余额 843 亿元，较 11 月 1 日的 14001 亿元大幅下降。 11 月 11-15 日，央行逆回购到期843 亿元，国库现金定存到期 800 亿元，MLF 到期 14500 亿元。 ► 票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据 各期限票据利率均下行。11 月 8 日相对 11 月 1 日，1 个月、3 个月和 6 个月票据利率分别下行 10bp、8bp 和 4bp。 大行维持净买入票据。11 月 4-8 日，大行净买入票据 1124 亿元。截至 11 月8 日，月内累计净买入 1268 亿元，去年 11 月累计净买入规模为 2028 亿元。►政府债：11 月 11-15 日净缴款 628.6 亿元 11 月 11-15 日，政府债计划发行 2280.4 亿元。其中，国债 2125.1 亿元，地方债 155.3 亿元。按缴款日计算，11 月 11-15 日，政府债净缴款为628.6 亿元，低于前一周的 754.2 亿，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资 1448 亿元，存单利率全面下行 同业存单净融资转正。11 月 4 日-11 月 8 日，同业存单发行 5964 亿元，净融资 1448 亿元。一级市场方面，11 月 4-8 日，3 个月、6 个月和 1 年期股份行存单发行利率分别下行 12bp、13bp 和 6bp，收至 1.83%、1.83%和1.88%。二级市场方面，11 月 8 日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.85%，较 11 月 1 日下行约 4bp，周内从 1.90%持续下行至周五的 1.85%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 11 月 09 日 正文目录 1. 央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松...........................................................................................................................................3 2. 超储更新.........................................................................................................................................................................................................8 3. 公开市场：MLF 到期 14500 亿元 ............................................................................................................................................................8 4.票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据 .................................................................................................................. 10 5.政府债：11 月 11-15 日净缴款 628.6 亿元 ......................................................................................................................................... 11 6.同业存单：净融资 1448 亿元，存单利率全面下行 ......................................................................................................................... 12 7.风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：资金利率、存单利率均下行 ..