A股趋势与风格定量观察：小盘股估值或已步入偏高区域

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 9 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241109 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势上来看，本周 A 股大幅上涨，成长风格表现亮眼。 ❑ 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值仍然存在。本周 A 股 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.10%、63.19%，整体法 PB 估值 3 年和5 年分位数分别为 48.84%、35.78%，PB 估值水平仍处于合理中性区间。不过，从 PE 估值角度来看，当前 A 股估值已经高于中性水平。本周 A 股 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 95.86%、83.29%，整体法 PE 估值 3 年和 5 年分位数分别为 93.06%、68.92%。 ❑ 目前 A 股市场 PB 和 PE 估值水平差异反应了近期市场结构走势的严重分化，分风格指数估值水平来看，当前小盘风格 PB 和 PE 估值水平都已经进入偏高区域，或需注意后续波动风险。具体来看，以国证成长、国证价值、巨潮大盘、巨潮小盘成分股的 PB、PE 中位数作为对应风格估值，并计算滚动 5 年分位数。可以发现，小盘指数 PB、PE 估值水平分位数为 98.50%、74.11%，已经进入偏高区域。其余风格指数中，国证价值指数 PE 估值水平位于过去 5 年 99.58%分位数，虽然价值风格整体上更适合用 PB 估值法，PE偏高并不完全意味着价值风格当前估值水平过高，但至少仍具有一部分警示意味。故从估值角度来看，当前成长风格并未较价值风格有明显高估，这也与量化信号保持了一致。 ❑ 上周我们认为短期应该注意潜在的市场风险，但本周市场实际走势却大幅上行，其中一部分原因来自于模型低估了当前市场情绪利好信号的权重，另一部分原因则是模型信号中包含了一部分月度数据，其统计规律也常以月度收益率为观察对象，故无法及时反应周度波动。但本周我们依然维持谨慎观点：一是 10 月通胀数据有所不及预期，表明当前基本面仍处于蓄力改善过程中；二是上周提及的 A 股盈利增速水平偏弱、波动率水平偏高、汇率预期走弱的情况并没用出现明显改善；三是上文所提到的，以小盘风格为代表的部分股票估值水平已经上升至偏高水平，说明至少一部分股票的估值修复已经完成，短期内波动风险不可忽视。 2. 市场最新观点 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周维持一致。结构上，估值面继续乐观信号，基本面信号维持谨慎，情绪面中 Beta 离散度和波动率偏高趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，较上周维持一致。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 小盘股估值或已步入偏高区域 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周 A 股大幅上涨，成长风格表现亮眼。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数上涨约 7.11%，上证 50、沪深 300、中证1000 指数分别上涨约 4.30%、5.653%、8.32%，国证成长指数上涨约 6.40%，而国证价值指数上涨约 2.84%。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，政策密集发布后市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，且三季报结果上来看没有业绩明显超预期的板块，故建议短期均衡配置。趋势上来看，虽然短期市场再度上攻，但是前期提到的基本面、波动率、汇率预期问题并未改善，且小盘风格大概率已经完成估值修复，后续 A 股走势仍注意结构性风险。 图表 1. 本周市场再度上攻 图表 2. 本周成长风格表现亮眼 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪仍处于高位 图表 4. 各风格情绪均处于正向区间，大盘价值偏弱 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 节后成长风格持续占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值仍然存在。本周 A 股整体7.11%4.30%5.53%8.32%6.40%2.84%9.34% 9.14%0%2%4%6%8%10%本周各指数收益率6.87%5.07%6.33%9.29%2.69%0%2%4%6%8%10%本周各风格收益率指标24/11/424/11/524/11/624/11/724/11/8近1周走势价格情绪得分0.410.490.600.630.70 布林带得分1.001.001.001.001.00 MACD得分0.501.001.001.001.00 RSI得分-0.03-0.210.080.190.47 PSY得分0.170.170.330.330.33量能情绪得分0.370.730.870.820.86 换手率得分0.350.720.870.760.83 成交量得分0.400.730.880.890.88复合情绪得分0.390.610.740.730.78风格24/11/424/11/524/11/624/11/724/11/8近1周走势大盘成长0.370.520.560.630.63大盘价值0.140.240.310.360.35中盘成长0.350.590.680.700.76中盘价值0.290.490.640.700.67小盘成长0.540.700.780.670.75小盘价值0.380.620.720.720.700123438004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.051.101.15大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.10%、63.19%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 62.06%、59.38%，整体估值水平尚处于合理区间。 不过，从 PE 估值角度来看，当前 A 股估值已经高于中性水平。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 95.86%、83.29%，整体法 PE 估值 3 年和 5 年分位数分别为 93.06%、68.92%。中证 800