圣湘生物(688289)呼吸道检测有望持续放量，外延探索平台化发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分呼吸道检测有望持续放量，外延探索平台化发展圣湘生物（688289.SH）医疗器械证券研究报告/公司深度报告2024 年 11 月 28 日评级：买入（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)582.39流通股本(百万股)582.39市价(元)21.92市值(百万元)12,765.95流通市值(百万元)12,765.95股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4501,0071,5092,0722,539增长率 yoy%43%-84%50%37%23%归母净利润（百万元）1,937364273423568增长率 yoy%-14%-81%-25%55%34%每股收益（元）3.330.620.470.730.98每股现金流量4.390.070.260.530.98净资产收益率26%5%4%5%7%P/E6.635.146.730.222.5P/B1.71.81.71.71.6备注：股价截止自2024 年 11 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要圣湘生物是分子诊断领先企业，外延+投资合作助力多元化产品布局，呼吸道产品有望持续贡献增长动力。公司深耕分子诊断领域，通过多项核心技术的有机组合，逐步构建了基因技术应用普适化、全场景化的新生态，引领国内分子诊断技术赶超国际先进水平，同时公司通过设立产业基金、外延并购、对外合作、设立合资公司等方式，在多赛道、多领域寻求平台化发展。2024H1 公司呼吸道类产品营收占比超过 55%，随着疫后呼吸道疾病发病率持续上升及终端呼吸道分子方法学渗透率提升，我们认为呼吸道产品有望在中期成为内生持续增长动力。创新筑牢公司核心壁垒，海内外营销网络快速拓展。1、产品创新：公司持续促进技术先进性的不断提升和应用领域的持续突破，自 2023 年起，疫后研发投入占比持续保持在 15-20%，在核酸（常规核酸 1 小时出报告、甲基化检测时长缩短至 2-3h）、测序（国产测序仪已提交注册、推出病原基因组技术）、免疫（多领域产品组合）等领域均实现突破性成果。2、营销渠道：销售团队规模持续扩张，2023 年安徽联盟HPV 集采全中标，市场份额快速提升，间接验证公司国内市场营销能力；海外渠道借助疫情快速拓展，在印尼、法国、英国、菲律宾、美国设立海外子公司，并在泰国、沙特等重点国家设立了办事处，出海进度有望加速。疫后呼吸道发病率提升叠加呼吸道精准诊断渗透率提升，呼吸道检测有望持续快速增长。从 FDA 流感统计数据来看，2022-2024 年美国流感样发病率明显高于往年，国内以 2024 年第 40 周北方省份哨点医院数据，2024-2025 年度流感样发病率也显著高于往年同期水平，考虑到呼吸道不同病原体感染治疗方式有较大差异，呼吸道精准诊断需求有望大幅提升。目前呼吸道检测方法学中核酸法准确度最高，疫后核酸硬件设施显著完善后，PCR 检测在《呼吸道感染病原诊断核酸检测技术临床应用专家共识（2023）》中成为推荐方法学。公司呼吸道产品矩阵齐全，检测自动化和检测时长行业领先，同时率先推出居家检测模式，有望在百亿级呼吸道市场持续占据较高市场份额。盈利预测及投资评级：我们预计 2024-2026 年公司收入 15.09、20.72、25.39 亿元，同比增长 50%、37%、23%，归母净利润 2.73、4.23、5.68 亿元，同比增长-25%、55%、34%，对应 EPS 为 0.47、0.73、0.98。公司目前股价对应估值为 47、30、22倍，公司账面现金/交易性金融资产为 46 亿元，采取市值扣现金后 2024-2026 年估值约 30、19、14 倍，考虑到公司未来三年内生有望凭借呼吸道放量带来持续快速增长，充足资金有望带来潜在外延可能性，我们看好公司未来成长为 IVD 综合平台企业，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新项目研发风险，政策变化风险，产品推广不达预期风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分报告亮点市场认为：呼吸道检测增长不具备持续性；我们认为：疫后呼吸道发病率、认知度、重视程度均有显著提升，呼吸道检测率、核酸方法学渗透率均有望快速提升，公司凭借全产品矩阵+强营销能力，有望获取较高市场份额。投资逻辑1、呼吸道检测贡献强业绩弹性。我们测算出国内呼吸道检测潜在市场规模有望达到 120亿元，2023 年公司呼吸道检测收入约 4 亿元，仍有较大增长空间；2、公司具备强产品研发能力和市场营销能力，有望通过自研+外延等方式，从分子诊断龙头进一步成长为平台型 IVD 领先企业。关键假设假设一：分子诊断试剂是公司核心收入来源，2021-2023 年，公司试剂收入同比增速分别为-13%、27%、-82%，主要是新冠核酸检测试剂和相关提取试剂收入扰动。公司在呼吸道检测、HPV 检测、血液筛查等多领域占据优势地位，其中疫后呼吸道疾病发病率和检测渗透率有望进一步上升，常规呼吸道检测产品未来三年有望高速放量，同时 HPV 受益于集采、血筛临床渗透率提升，我们预计 2024 年试剂类收入增幅超过 60%，2025、2026年进一步保持 20-45%快速增长趋势。假设二：2021-2023 年，公司仪器类收入同比增速分别为 30%、107%、-92%。考虑到疫情结束后 PCR 等高端设备装机数量减少利空出尽，我们预计 2024-2026 年在测序仪等新品带动下有望恢复 10-15%的稳定增长。假设三：公司检测服务主要是直接面向医院等终端客户提供的检测服务，我们预计2024-2026 年公司检测服务有望恢复到 10%左右的稳定增长。假设四：公司其他业务主要包括材料销售收入及技术服务费，随着新冠利空出清，我们预计 2024-2026 年有望保持 5%稳定增长。假设五：公司不断技术创新下，呼吸道、测序仪等高毛利新品有望带动综合毛利率的稳步上升。分业务来看，2023 年起新冠试剂收入显著下降，同时常规呼吸道检测开始上量带动诊断试剂毛利率较往年显著提升，伴随行业竞争可能加剧，我们预计未来三年诊断试剂毛利率有望稳中微降；仪器设备和检测服务毛利率受疫情波动较大，2023 年在新冠相关收入显著下降情况下，因消化新冠冗余成本，毛利率呈现异常偏低情况，我们预计随着未来业务常规化后，两块业务毛利率有望回归到疫情前水平并保持稳定。对期间费用和所得税的假设：销售费用方面，公司进一步加强国内外渠道建设，带来销售费用持续提升，而随着公司销售规模的不断扩大，规模效应越发显著，销售费用率有望逐渐下降。管理费用方面，随着公司业务规模逐步扩大，差旅费用、员工薪酬等管理费用可能随之上升，而随着公司收入体量的快速增长，期间费用摊薄或将更加明显，管理费用率有望逐渐下降。研发费用方面