去库渐启，煤价趋稳，拐点将至

去库渐启，煤价趋稳，拐点将至 [Table_ReportTime] 2024 年 11 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 去库渐启，煤价趋稳，拐点将至 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 30 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 11 月 29 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价820 元/吨，周环比下跌 7 元/吨。产地动力煤：截至 11 月 29 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 850 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）692 元/吨，周环比下跌 9.1 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）700 元/吨，周环比下跌 6 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 11 月 29 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 89.8 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价 118.8 美元/吨，周环比下跌 5.0 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 88.7 美元/吨，周环比上涨 0.2 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至 11 月 28 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700 元/吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周持平。产地炼焦煤：截至 11 月 29 日，临汾肥精煤车板价(含税)1580.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 1260.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1500.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 11 月 29 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 216.1 美元/吨，下跌 1.2 美元/吨，周环比下降 0.53%，同比下降 38.28%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至 11 月 29 日，样本动力煤矿井产能利用率为 98.3%，周环比下降 0.6 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 90.65%，周环比下降 0.3 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 11 月 28 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 16.10 万吨，周环比下降0.45%；日耗较上周下降 7.70 万吨/日，周环比下降 3.88%；可用天数较上周上升 0.70 天。内陆十七省：截至 11 月 28 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 119.30 万吨，周环比增加 1.19%；日耗较上周下降 16.40万吨/日，周环比下降 4.26%；可用天数较上周上升 1.50 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至 11 月 29 日，化工周度耗煤较上周下降 2.35 万吨/日，周环比下降0.35%。高炉开工率：截至 11 月 29 日，全国高炉开工率 81.6%，周环比下降 0.31 百分点。水泥开工率：截至 11 月 29 日，水泥熟料产能利用率为 43.8%，周环比上涨 0.1 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 98.3%(-0.6 个百分点),样本炼焦煤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 矿井产能利用率为 90.65%(-0.28 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 16.40 万吨/日(-4.26%)，沿海 8 省日耗周环比下降 7.70万吨/日(-3.88%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 2.35 万吨/日(-0.35%)；钢铁高炉开工率为 81.62%(-0.31 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 43.82%(+0.12 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 820 元/吨(-7 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1700 元/吨(持平)。值得注意的是，本周港口库存新高，但我们认为无需过度担忧煤炭价格下行。受产地煤矿长协兑现和发运均较为积极、寒潮天气来临较晚等因素影响，北方四港煤炭库存持续上升，于本周站上 3000 万吨高位，创三年来新高。从气象部门的预测来看，月末及后期冷空气还将频繁影响我国大部。我们认为，旺季终归不会缺席，未来日耗将逐步走高，从而带动终端及港口去库，当前煤炭价格继续下行空间有限，有望止跌趋稳。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800 元/吨，中长协≈700 元/吨）、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭价格小幅下跌及担忧四季度煤企业绩，叠加市场风格切换下煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加