红利策略跟踪周报：适当增加高股息资产的配置或正当时

2024年12月16日证券研究报告 | 投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001适当增加高股息资产的配置或正当时---红利策略跟踪周报一、市场结构：重磅会议相继落地，市场整体冲高回落•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受政治局会议及中央经济工作会议相继落地的影响，最新一周（2024.12.9-2024.12.13）市场呈现冲高回落走势，其中万得全A指数小幅下跌0.20%。结构上交易风格持续活跃，最新一周万得微盘股指数上涨3.18%、万得低价股指数上涨2.18%，继续领涨市场；但是权重股表现不佳，上证50指数、中证100指数跌幅居前。u上一期的报告中我们提出，11月底以来的反弹行情一定程度隐含了市场对中央经济工作会议的利好预期，所以从市场的角度来理解，随着会议的召开，不排除部分资金理解为利好落地，进而引发了市场的回落。但是相较于会议本身，我们更看重会议所传递出来的政策信号。12月9日的政治局会议，历史上首次提出“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”的说法，另外将“扩大国内需求”摆在首要位置，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。12月12日召开的中央经济工作会议进一步明确了“明年要提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、适时降准降息”等具体的政策方向。u我们一直强调，政策利好和经济复苏将是中期市场的主要影响因素。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，我们认为传递出来的政策信号都十分积极，这就意味着未来财政政策和货币政策均有进一步发力的空间，并且在促消费和稳地产方面进行重点发力更加值得期待。所以我们并不认同会议召开完成就意味着政策利好的全部兑现，进而我们认为市场并不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。u最新一周中证红利指数下跌0.69%，处于正常波动范围，我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213图2：近一周市场主要指数表现情况（%）图1：近一年市场主要指数表现情况二、股息率：中证红利指数最新股息率为5.04%•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受股价下跌影响，最新一周（2024.12.9-2024.12.13）中证红利指数股息率（近12个月）回升至5.04%，考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，股票回购增持再贷款政策对高股息公司的吸引力也更大，我们认为高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变。u从高股息的逻辑看红利股的机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.04%的数值明显高于4%的水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：国债收益率加速下跌高股息优势进一步凸显•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止12月13日，中国10年期国债收益率为1.77%，呈现加速下跌的态势。11月28日市场利率定价自律机制发布两项自律倡议降低银行负债成本是本轮国债收益率下行的直接原因之一；但是宽松预期推动长端国债收益率的下行是根本原因，12月9日政治局会议明确要实施适度宽松的货币政策，12月12日中央经济工作会议则进一提出要适时降准降息，市场对后续货币政策宽松力度一步加大的预期有所增加，推动国债收益率近期加速下行。u外部环境方面，年内美联储已经连续2次降息，当地时间12月18日美联储即将召开议息会议，根据FOMC目标利率预测，美联储12月份选择降息25个基点的可能性非常大，随着美联储降息趋势的进一步明朗，中期看也有利于国内利率的下行。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受益于国债收益率的快速下行，截止12月13日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率进一步提高至2.84倍，显著高于1.5倍的水平，同样说明以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值较高。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213图4：中证红利指数股息率/10年期国债收益率情况四、交易拥挤度：成交活跃度处于低位，向上修复预期较强•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.12.9-2024.12.13）中证红利指数日均成交额约为574亿元，相较前一周的497亿元有所放大，主要跟随市场同步放量。u中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值约为2.96%，同步向上修复，但是整体力度仍然较弱。我们将中证红利成交额/万得全A成交额（5日均值）作为预警观察信号，当数值达到6%以上可能触发短期交易拥挤预警，目前高股息资产的成交活跃度显著低于历史均值水平，同时考虑到中证红利成交额的占比指标已经连续多周处于低位，我们认为后续成交活跃度向上修复的预期较强。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213图5：中证红利成交额/万得全A成交额情况均值：4.01%四、交易拥挤度：换手率占比同样存在向上修复的预期•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.12.9-2024.12.13）中证红利指数日均换手率约0.40%，相较前一周同样出现小幅反弹，力度同样较弱。u我们以中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）作为观测指标，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。最新数值为15.29%，整体继续处于历史低位，其已经连续多周低于历史均值，未来同样存在向上修复的预期。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213图6：中证红利换手率/万得全A换手率情况均值：21.48%五、估值：高股息资产估值水平整体仍然处于低位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止12月13日，中证红利指数PE（TTM）为7.65倍，对比上证50为10.60倍、沪深300为12.66倍、万得全A为18.90倍；从PE分位点看处于过去10年约45.88%的分位数水平。u截止12月13日，中证红利指数PB约为0.76倍，对比上证50为1.18倍、沪深300为1.34倍、万得全A为1.61倍；从PB分位点看处于过去10年约29.41%的分位数水平，距离历史中位数0.99倍仍有较大空间。u从估值角度看，无论是横向对比其它指数，或者纵向与历史对比，以中证红利指数成分股为代表的高股息资产目前估值水平仍然具有比较优势。图8：中证红利指数市净率PB情况图7：中证红利指数市盈率PE（TTM）情况资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20241213六、总结及风险提示•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明总结：u受政治局会议及中央经济工作会议相继落地的影响，最新一周市场呈现冲高回落走势，结构上交易风格持续活跃，最新一周万得微盘股指数上涨3.18%、万得低价股指数上涨2.18%