敏芯股份(688286)MEMS平台启航，关注AI语音／人形机器人等新机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分MEMS 平台启航，关注 AI 语音/人形机器人等新机遇敏芯股份（688286.SH）半导体证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 14 日评级：增持（首次）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：王九鸿执业证书编号：S0740523110004Email：wangjh07@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)55.99流通股本(百万股)55.99市价(元)73.70市值(百万元)4,126.27流通市值(百万元)4,126.27股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）293373488626754增长率 yoy%-17%27%31%28%20%归母净利润（百万元）-55-102-402876增长率 yoy%-542%-85%60%170%168%每股收益（元）-1.03-1.82-0.720.511.36每股现金流量-0.40-0.17-1.561.751.34净资产收益率-5%-10%-4%3%7%P/E-75.1-40.5-102.3145.854.4P/B4.03.94.03.93.6备注：股价截止自2024 年 12 月 13 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国内领先的 MEMS 传感器平台型企业：1）掌握全产业链核心技术：MEMS 工艺作为一种微制造技术，芯片结构设计与工艺实现之间密不可分，二者共同构成 MEMS 企业的核心竞争壁垒，公司与苏州纳米所、华润上华、中芯国际成都/绍兴等共同完成了 4、6、8 吋工艺线的布局和迭代，并自主构建专业的 MEMS 封装测试线，在现有 MEMS 传感器芯片的设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有自主研发能力和核心技术。2）细分品类布局全面、收入构成持续多元化：MEMS 传感器市场细分品类众多，公司布局声学、压力、压感、惯性、流量、微流控执行器、光学传感器等多个器件级产品，以及车用、工控领域各类压力、惯导、激光雷达模组等系统级产品。公司目前拥有 MEMS 声学传感器、压力传感器和惯性传感器三大产品线，2023 年收入占比分别为 69%、23%、7%，且收入结构持续多元化，2024 年上半年，MEMS 压力传感器收入占比增长至 39%。从下游应用领域来看，目前公司以手机、PC、可穿戴等消费电子为主导，同时积极布局人形机器人、汽车、工控、医疗等市场。MEMS 传感器国产替代空间广阔。根据 Yole 数据，2023 年全球 MEMS 传感器市场规模达到 146 亿美元，预计 2029 年有望达到 200 亿美元，年化复合增速约为 5%，但 2023 年全球 TOP 30 MEMS 玩家中，主要是博世、意法、TDK 等海外大厂，大陆公司仅有四家上榜，分别是歌尔微（歌尔股份旗下）、瑞声科技、Silex（赛微电子全资子公司）、海康威视，分别位居第 11/26/27/28 名，从 MEMS 制造产能来看，58%分布在西方国家（北美和欧洲），约 19%在日本，中国大陆仅占 2.4%。整体来看，国内 MEMS 产业实力尚显薄弱，未来国产化空间广阔。AI 语音/人形机器人等带来新机遇，公司前瞻布局。生成式 AI 使语音助手能更好地理解人类的意图，语音助手逐渐成为智能终端的必备功能，根据 SAR 预测，到 2028 年，带集成语音助手的设备的市场总销量将增至每年 30 亿台，公司前瞻布局推出高信噪比、高 AOP 的麦克风，充分满足人工智能音频应用的各种需求；人形机器人有望重塑全球产业格局，GGII 预测 2030 全球人形机器人销量有望超 60 万台，市场规模超150 亿美元，面向广阔的人形机器人市场，公司前瞻布局，可提供 MEMS 麦克风、压力传感器、惯性传感器以及惯性测量单元等多种解决方案。首次覆盖给予“增持”评级。公司微差压传感器、IMU、高信噪比 MEMS 声学传感器等产品有望推动营收较快增长和毛利率回升。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.88/6.26/7.54 亿元，2024/12/13 收盘价对应 PS 分别为 8.5/6.6/5.5 倍，选取国内领先的 MEMS 晶圆代工厂赛微电子、汽车 MEMS 传感器及模拟 IC 公司纳芯微作为可比公司，其 2024-2026 年平均 PS 为 9.9/7.4/5.9 倍，均高于公司 2024-2026 年PS 倍数，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：手机/可穿戴等消费电子市场景气度不及预期；AI 语音/人形机器人等新兴应用场景发展不及预期；微差压传感器下游应用市场潜在政策风险；行业竞争加剧风险；数据信息滞后风险；公开信息整理不及时、不完整的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、国内领先的 MEMS 传感器平台型企业..................................................................41.1 业务概况：掌握全产业链核心技术，多品类 MEMS 传感器布局齐全......... 41.2 股权结构：创始人李刚博士为实控人，团队从业经历丰富..........................61.3 财务表现：收入连续 6 个季度同比高增.......................................................71.4 募投项目：持续深化产品线布局................................................................ 102、MEMS 传感器：AI 语音等新应用场景层出不穷，前景广阔.............................. 122.1 MEMS 是什么..............................................................................................122.2 MEMS 市场广阔，公司聚焦核心品类.........................................................142.3 AI 语音、人形机器人等带来新机遇，公司前瞻布局................................... 172.3.1 AI 语音：高信噪比 MEMS 麦克风成为刚需.............................................172.3.2 人形机器人：多品类 MEMS 传感器全面开花.........................................183、MEMS 国产化：整体实力尚显薄弱，国产化大有可为......................................