医药生物行业2025年投资策略：蓄势待发，创新为王

证券研究报告2024年12月12日行业：医药生物增持 （维持）蓄势待发，创新为王——医药生物行业2025年投资策略分析师：王真真SAC编号：S0870524030001分析师：张林晚SAC编号：S0870523010001分析师：尤靖宜SAC编号：S087052409000422025年，维持医药生物行业“增持”评级。u 全球创新药械作为高科技产业，其投融资对利率环境敏感，美国进入降息周期，1、有望改善创新药&器械行业投融资环境，CXO行业订单有望提升；2、外资有望流入中国资本市场，提升A股和港股的流动性（尤其对港股流动性的提升）；3、外资有望追逐核心资产，提升相应估值。u 2024年医药生物行业指数整体表现不佳，截至2024年11月， A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约33倍，较年初有所回升，但仍低于近十年行业估值平均值。随着政策的支持，以及行业内部结构调整，行业有望进一步修复业绩和估值。u 重点关注方向包括：1）创新药（国家政策支持力度强劲，支付端有望进一步改善，出海占领全球市场）；2）CXO（生物安全法案事件利空影响消除，叠加降息周期订单需求提升，有望迎来业绩与估值双修复）；3）仿转创（集采有望出清，加大创新，传统药企迎来新机遇）；4）中药（国家政策支持中药创新，业绩有望维持较好增速）；5）医疗器械（设备更新、高耗创新、低耗出海等）。u 建议关注标的：康方生物、亚盛医药、艾力斯、科伦博泰、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、百济神州、翰森制药、药明康德、药明生物、凯莱英、华润三九、康缘药业、天士力、普洛药业、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。一、蓄势待发，创新为王 1、医药板块行情回顾：行业整体蓄势待发，部分业绩强、创新属性强的标的涨幅亮眼 2、创新药：国家政策支持力度强劲，支付端有望进一步改善，出海占领全球市场 3、中药：利好政策持续出台，推动行业高质量发展，持续创新 4、化学制剂：规模稳步扩大，费用率结构持续优化 5、原料药：产业集中度提升，深化领域改革创新 6、医疗器械：设备更新招标规模持续爆发，IVD国产逆袭有望加速，高耗创新、低耗出海二、风险提示目录Content4图2：2024年1-11月A股申万医药生物板块和子行业涨跌幅情况资料来源：Wind，上海证券研究所u 2024年1-11月，A股SW医药生物行业指数下跌9.29%，板块整体跑输沪深300指数23.43个百分点，跑输创业板综指26.87个百分点。在SW 31个子行业中，医药生物涨跌幅排名最后一位。同期，港股恒生医疗保健指数下跌16.96%，跑输恒生指数30.90个百分点，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名最后一位。u 2024年1-11月，SW医药生物二级子行业多数录得负收益，其中涨幅最大的是化学制药板块，上涨2.93%；跌幅最大的是生物制品板块，下跌22.31%。资料来源：Wind，上海证券研究所图1：2024年1-11月A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%化学制药中药Ⅱ医药商业医药生物医疗器械医疗服务生物制品-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%非银金融银行通信家用电器电子创业板综指汽车沪深300商贸零售交通运输计算机国防军工电力设备有色金属传媒房地产建筑装饰公用事业环保机械设备综合石油石化煤炭钢铁社会服务轻工制造基础化工建筑材料纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物5表1：A股医药行业涨跌幅 Top20（20240101-1130）资料来源：Wind，上海证券研究所表2：H股医药行业涨跌幅 Top20（20240101-1130）资料来源：Wind，上海证券研究所A股涨幅Top20A股跌幅Top20证券代码证券简称区间涨跌幅%证券代码证券简称区间涨跌幅%870656.BJ海昇药业6797.14002750.SZ*ST龙津-74.60688656.SH浩欧博287.40603963.SH*ST大药-73.40002693.SZ双成药业205.73300630.SZ普利制药-52.52300147.SZ香雪制药140.19688276.SH百克生物-51.69300341.SZ麦克奥迪81.75300122.SZ智飞生物-50.45688253.SH英诺特76.95002424.SZST百灵-50.18002653.SZ海思科71.89688301.SH奕瑞科技-49.52300181.SZ佐力药业65.81688177.SH百奥泰-47.50301301.SZ川宁生物59.56603882.SH金域医学-46.96688506.SH百利天恒-U54.41688202.SH美迪西-45.36835670.BJ数字人50.59605266.SH健之佳-45.35836504.BJ博迅生物49.43688356.SH键凯科技-44.53600216.SH浙江医药49.35600129.SH太极集团-44.41688578.SH艾力斯48.55688114.SH华大智造-44.32300255.SZ常山药业47.81688236.SH春立医疗-43.84836433.BJ大唐药业47.47300396.SZ迪瑞医疗-42.64832566.BJ梓橦宫46.39688197.SH首药控股-U-42.58688278.SH特宝生物43.34300244.SZ迪安诊断-42.22835892.BJ中科美菱42.81688331.SH荣昌生物-42.18688710.SH益诺思42.46301246.SZ宏源药业-41.92H股涨幅Top20H股跌幅Top20证券代码证券简称区间涨跌幅%证券代码证券简称区间涨跌幅%1681.HK康臣药业97.202257.HK圣诺医药-B-92.636990.HK科伦博泰生物-B78.042511.HK君圣泰医药-B-92.441952.HK云顶新耀-B64.119877.HK健世科技-B-85.993933.HK联邦制药62.562415.HK梅斯健康-83.236855.HK亚盛医药-B58.061541.HK宜明昂科-B-79.579926.HK康方生物57.541244.HK思路迪医药股份-78.012877.HK神威药业42.369886.HK叮当健康-69.852453.HK美中嘉和35.562407.HK高视医疗-69.133692.HK翰森制药24.726996.HK德琪医药-B-66.502192.HK医脉通19.461167.HK加科思-B-58.842607.HK上海医药19.242137.HK腾盛博药-B-57.466185.HK康希诺生物19.116639.HK瑞尔集团-57.246998.HK嘉和生物-B18.496978.HK永泰生物-B-56.806160.HK百济神州16.982160.HK心通医疗-B-56.790512.HK远大医药16.8