2025年A股市场展望：定价风险的缓释

策略年度报告 定价风险的缓释——2025 年 A 股市场展望 策略年度报告 策略报告 策略配置策略配置 2024 年 12 月 9 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠 一般证券从业资格编号 S1060522120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 靳旭媛 一般证券从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点：  市场回顾：2024 年，全球大类资产受全球货币政策周期、地缘政治等因素综合影响，权益市场表现突出，黄金涨幅可观。A 股市场 先抑后扬，结构机会主要在非银金融、科技创新、制造业等领域。市场风格受资金面变化影响较大：上半年增量资金以险资和国家队为主，风格偏向大盘；9.24 反弹后个人投资者加速入市，全 A成交额突破历史新高，成长和小盘更具弹性。指数投资成为 A 股市场发展的重要趋势。  2025 年资本市场将重点定价风险的缓释。 1）基本面边际改善。2025年中国经济有望在政策效应的支持下逐渐回稳，结构失衡的状况将有所改善，主要体现在消费的回暖及房地产的止跌；物价可能仍处低位，但PPI 有望边际改善，跌幅收窄；市场对企业盈利的预期有望逐步修正。2）无风险利率低位运行。货币政策有望继续保持宽松，资本市场流动性充裕；基本面边际改善的基准假设下，预计 10 年期国债收益率呈低位震荡态势。3）风险溢价提升。当前中国经济面临的三大主要风险，在政策的加力支持下，都将在 2025 年得到缓释：一是房地产市场的止跌回稳，二是地方政府债务风险的化解，三是金融机构潜在风 险的降低。历史经验显示，局部风险及潜在危机的化解，通常能够对当下的资本市场起到积极作用，将为推进经济制度改革及中长期增长奠定基础。  产业投资机遇将主要来自外部的竞争博弈与内部的政策支持。1）外部限制：特朗普政策。新一届特朗普政府对华加征关税、科技制 裁等措施，可能短期冲击相关行业的表现；但市场最终将“以我为主”，回归关注科技创新、自主可控及内需消费等领域的机会。2）内外竞争：中美科技产业。科技创新是中美大国博弈的胜负手，两国对战略新兴产业的布局有异质性，也各有侧重；在半导体/人工智能/新能源/航空航天/生物医药等重点领域的竞争正在白热化，也蕴含了丰富的投资机遇。3）内部支持：政府投资引导。近年来各地政府引导基金培育了富有特色的产业集群，涌现出“合肥模式”等成功案例，政府股权投资未来有望在引导和支持新质生产力方面发挥更重要的作用。  市场展望：2025 年 A 股市场将重点定价风险的缓释，成长风格具有更大弹性。具体来看，结构性的投资机会在增加。1）科技创新，即受益于国内新质生产力政策支持和应对海外风险自主可控的科技产业，包括TMT、人工智能等；2）制造成长，即具有全球竞争力且产业格局有望边际改善的先进制造板块，包括电力设备（光伏/锂电等）、新能源汽车、国防军工等；3）内需消费，即内需政策支持下基本面预期修复的消费板块，关注部分困境反转的地产基建链；4）商品涨价，关注受益于地产企稳的黑色金属，及其他供给端存在潜在扰动的商品涨价板块。  风险提示：国内宏观经济修复不及预期；特朗普政策及地缘政治风险超预期；海外资本市场波动加大。 证券研究报告 策略配置·策略年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 33 图表1 A 股市场展望框架 资料来源：Wind，平安证券研究所 策略配置·策略年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 33 正文目录 一、 市场回顾：权益底部回升，政策积极转向 .......................................................................................... 7 1.1 全球资产：2024 年全球权益震荡上行 .................................................................................................... 7 1.2 A 股市场：先抑后扬 ............................................................................................................................. 7 二、 市场环境：资本市场定价局部风险的缓释 ........................................................................................ 11 2.1 盈利预期：经济增长回稳，静待盈利预期修正 .......................................................................................11 专题 1：2025 年主要大宗商品价格展望...................................................................................................... 12 2.2 流动性：无风险利率低位震荡 ............................................................................................................. 14 2.3 风险溢价：三大风险缓释，风险偏好提升............................................................................................. 15 专题 2：资本市场如何定价风险溢价上升? .................................................................................................. 17 三、 结构机