通信行业深度报告：交换机行业研究，从Arista看交换机行业投资逻辑

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 通信 从 Arista 看交换机行业投资逻辑 通信行业深度报告：交换机行业研究 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 通信 7.05 42.77 33.57 沪深 300 -0.79 23.45 18.34 分析师 陈彤 S0800522100004 18859272982 chentong@research.xbmail.com.cn 联系人 张璟 17521789238 zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 通信：OpenAI 发布“Projects”功能，谷歌推 出 Gemini 2.0 — AI 行 业 跟 踪 43 期（20241209-20241213） 2024-12-16 通信：AI for Science 潜力大，DeepMind 提出相关生产函数模型—AI 行业跟踪 42 期（20241125-20241129） 2024-12-02 通信：昆仑万维进军语音大模型赛道，英伟达发布 FY25Q3 财报—AI 行业跟踪 41 期（20241118-20241122） 2024-11-24  交换机行业：DC 市场高速率交换机规模迅速增长，白盒化及软硬件解耦或成未来发展趋势 1）产业链概述：交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件，中游品牌商主要分为白牌和非白牌厂商，下游主要有数据中心市场、园区、运营商和工业四大类应用客户。2）行业规模：根据 IDC，2023 年以太网交换机市场规模达 442 亿美元，DC 市场中高速率交换机规模同比增长 69%；根据 Arista 24Q3 推介资料，2028 年数据中心及园区交换机市场空间有望超过 600 亿美元。未来增长驱动 1：受益于 AI 迭代发展，高速率以太网交换机需求增长。未来增长驱动 2：以太网交换机凭借其普适性和经济性，有望成为 AI 时代数据中心网络架构的主流选择。3）竞争格局：2023 年全球以太网交换机市场 CR5 达到 77.8%，其中 Cisco 市占率为 43.7%，Arista 为 11.1%。Arista 在高速率数据中心交换机市场弯道超车，以销售额计市占率于 2024H1 超过 Cisco，达到 33.2%（Cisco 为 28.9%），我们认为未来白盒化及软硬解耦或将成为行业发展趋势。  他山之石：高速以太网交换机龙头 Arista 案例研究 公司概况：全球高速以太网交换机龙头厂商，专注于数据中心领域网络解决方案。Arista Networks 主营网络操作系统 EOS、管理平台 Cloudvision、全系列交换机等软硬件产品，下游应用场景主要为数据中心市场。近年来受数据中心市场发展驱动，业绩快速增长，2023 年 Arista 实现营收 58.60 亿美元，同比增长33.75%；归母净利润 20.87 亿美元，同比增长 54.34%。 竞争优势：1）EOS 可编程系统+使用商业芯片，构筑核心护城河。公司自研 EOS系统，EOS 兼具可编程性、开放性、兼容性，契合白盒交换机特点，同时推出Etherlink AI 网络平台，利用 AI 技术进一步优化网络性能；公司灵活适配商业芯片，与 Broadcom 紧密合作，提高产品灵活性和适配度。2）深度合作优质客户微软、Meta（2023 年二者收入占比合计达 39%），并积极开拓新客户英伟达，有望受益于 AI 浪潮下新一轮资本开支。根据 Arista 2024Q3 推介资料，未来Arista 收入结构中，云厂商和 AI 巨头的占比将达到 40%-45%。  投资建议：Arista 的迅速崛起反映了 DC 交换机速率加速升级、以太网受云巨头青睐以及白盒化重塑产业格局的趋势，对国内交换机厂商发展路径有较好的借鉴意义。技术迭代加速背景下，白盒交换机厂商积极跟紧头部互联网大厂的步伐尤为重要，强化软件自研能力、拥抱商用芯片生态是提升交换机企业自身竞争力的重要路径。我们看好 AI 浪潮和白盒化趋势下国产交换机厂商的发展机遇，推荐交换机厂商中兴通讯，建议关注交换机厂商紫光股份、锐捷网络，代工厂商菲菱科思、共进股份，交换机芯片厂商盛科通信。  风险提示：市场竞争加剧、新客户拓展不及预期、行业需求不及预期 -19%-11%-3%5%13%21%29%2023-122024-042024-082024-12通信沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 19 日 行业深度研究 | 通信 西部证券 2024 年 12 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 行业分析：DC 市场高速率交换机规模迅速增长，白盒化和软硬件解耦或成未来趋势 ... 4 1.1 产业链概述：中游主要分为白牌和非白牌厂商，下游有四大应用场景 ........................ 4 1.2 行业规模：2023 年同比增长 20.1%，AI 发展驱动下有望保持较快增长 ..................... 5 1.3 竞争格局：Arista 弯道超车，白盒化和软硬件解耦或成行业发展趋势 ........................ 9 二、 Arista 概况：全球高速以太网交换机龙头 ..................................................................... 11 2.1 公司简介：以太网交换机龙头，软硬件实力雄厚 ...................................................... 11 2.2 财务分析：业绩增长势头较好，盈利水平较高 .......................................................... 13 2.3 公司治理：管理层主要出自 Cisco，股权回购彰显信心 ............................................ 14 三、 Arista 优势：EOS 系统+商业芯片，深度合作云巨头 ................................................... 15 3.1 EOS 可编程系统+灵活适配商业芯片，构筑核心护城河 ............................................ 15 3.1.1 EOS 系统：自研 EOS 可编程系统，契合白盒交换机特点 ................................ 15 3.1.2 商用芯片：灵活适配商业芯片，提高产品灵活性和适用度 ............................... 17 3.2 深度合作优质客户微软、Meta，有望受益于 AI 浪潮下新一轮资本开支 ................... 18 四、 投资建议 ...