通信行业2025年投资策略：把握AI应用落地、算力技术迭代新趋势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|通信 把握 AI 应用落地、算力技术迭代新趋势—通信行业 2025 年投资策略 2024年12月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 42 从 A100 到 H100 再到 GB200，从千卡集群到万卡集群再到百万卡集群，AI 大模型训练一刻不停地快速演进，算力规模的增长也一直带来新的挑战。2024 年我们看到了多 DC 分布式训练的落地，DCI 新需求确认。我们看到了国内三大运营商利润增速超过收入增速，实现高质量发展。我们认为 2025 年网络建设已经进入到场景驱动的时代，继续沿着 AI 产业发展带来的技术变化寻找投资机会，看好自动驾驶、物联网等 AI 落地场景、看到硅光、DCI 等新需求、看好国内算力基建、国产芯片、国内运营商高质量带来的投资机会。 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 42 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 通信 把握 AI 应用落地、算力技术迭代新趋势—通信行业 2025 年投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《通信：从 Ciena 订单变化看 DCI 需求加速》2024.12.15 2 、《通 信： AI 拉动硅光 渗透率提升 》2024.11.24 扫码查看更多 行业事件 展望 2025 年，我们看到全球 AI 发展日新月异，大模型的持续升级迭代拉动算力增长，同时也为新技术的发展提供可能。国产算力久久为功，有望逐步实现自主可控，国产芯片替代空间广阔，契合新质生产力发展的内在要求。  5G 建设下半场，运营商盈利能力提升 截至到 2024 年三季度末，中国 5G 基站累计建成 408.9 万个，全球占比达到了 66%，我们认为从 5G-A 开始,网络建设进入以业务场景为主要驱动的发展阶段。参照海外主要运营商，我国运营商资本开支占收比还有下降空间，有效提升行业盈利水平和分红派息能力。与此同时，5G Redcap 性价比较高，有望推动物联网行业持续发展。此外，边缘 AI 作为云端 AI 的补充和延伸，AI 智能模组有望受益。  光模块需求持续增长，新技术层出不穷 北美云厂商仍然维持较高增速的资本开支，利好高速率光模块的持续出货。国内光模块龙头公司进展显著，中际旭创 1.6T 光模块产品预计从 12 月份开始出货，我们认为 1.6T 光模块的研发和交付能力依然会主导光模块行业的竞争格局。硅光和 CPO 渗透率有望逐步提升，降低功耗、时延和成本。海外科技巨头积极布局多DC 分布式训练，DCI 需求有望高速增长。此外，全光交换机有望再次破局发展。  国产替代和 AIDC 空间广阔，液冷技术优势明显 美国持续加强 AI 芯片对华出口管制，国产算力寻求自主可控的发展机遇。以华为和寒武纪为代表的国产厂商持续推进国产算力的自主研发，全力保障国内 AI 大模型的快速发展，国产交换机芯片、光芯片也有望加速替代。IDC 行业的需求向“集群化数据中心+智算中心”转变，AI 算力的需求有利于优质 AIDC 项目的发展。AI服务器 IT 设备功耗提升，液冷技术优势明显，价值量提升，市场空间有望打开。  空天地一体化布局，卫星出海迎新机遇 卫星互联网未来与地面网络加速融合，呈现“空天地一体”布局。Starlink 瞄准全球市场，已成功实现商业模式闭环，预计今年星链业务的收入将占 SpaceX 总收入的大部分。中国正积极抢占频率轨道资源，稳步推进宽带卫星通信网络部署，相关产业有望迎来快速发展。长征十二号火箭成功首飞，华为 Mate 70 系列全球首发卫星寻呼功能。垣信卫星互联网服务计划将于 2026 年在巴西正式商用。  投资建议：关注 AI 产业链、运营商和卫星投资机遇 1）AI 拉动北美产业链持续受益，硅光渗透率逐步提升，建议关注：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技、仕佳光子；2）AI 算力部署对网络的需求正在向 DCI 场景扩散，此外，AIDC 市场需求有望持续高增。建议关注：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信、润泽科技；3）运营商整体盈利水平和分红率提升，建议关注运营商：中国移动、中国电信、中国联通；4）卫星互联网产业蓬勃发展，卫星出海将迎新机遇，建议关注：海格通信。 风险提示：AI 应用发展不及预期的风险；国产算力发展不及预期的风险；运营商市场竞争加剧风险；中美贸易摩擦加剧风险。 -20%0%20%40%2023/122024/42024/82024/12通信沪深3002024年12月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 42 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 5G 建设场景驱动新阶段，运营商盈利能力提升 .......................... 6 1.1 全球 5G 建设及用户发展成效显著 ............................... 6 1.2 5G-A 时代开启，重点关注物联网、智能化应用场景 ................ 7 1.3 注重高质量发展，运营商盈利水平提升.......................... 12 2. 光模块需求持续增长，关注新技术竞争格局............................ 14 2.1 AI 拉动光模块持续增长，北美云厂商资本开支增速较高 ........... 14 2.2 降功耗降时延降成本，硅光/CPO 渗透率逐步提升 ................. 16 2.3 多 DC 协同训练，DCI 需求有望高速增长 ......................... 19 2.4 OCS 之后，全光交换机有望再次破局发展 ........................ 21 3. 国产算力久久为功，关注国产化和算力基建............................ 25 3.1 国产算力有望逐步实现自主可控 ............................... 25 3.2 交换芯片和光芯片替代空间广阔 ............................... 28 3.3 AIDC 有望快速发展，液冷技术优势显著 ......................... 32 4. 发射能力加速提升，卫星出海迎新机遇 ............................... 35 4.1 Starlink 瞄准全球市场 ....................................... 35 4.2 中国积极布局卫星通信网络 ..................................