华峰化学(002064)深耕聚氨酯产业链，低成本扩张穿越周期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华峰化学(002064) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-12-30 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/12/30 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 8.37 12 个月股价区间（元） 5.88~8.92 总市值（百万元） 41,536.49 总股本（百万股） 4,963 A 股（百万股） 4,963 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 0% 27% 相对收益 -1% 1% 11% [Table_Report] 相关报告 《守正创新，拥抱底部机遇》 --20241230 《新质生产力背景下，塑料行业的发展机遇》 --20241115 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 证券分析师：汤博文 执业证书编号：S0550524090003 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕聚氨酯产业链，低成本扩张穿越周期 报告摘要： [Table_Summary] 国内聚氨酯产业领军企业。公司深耕氨纶产业二十余载，2019 年通过并购重组拓展己二酸及聚氨酯原液板块，推动公司从氨纶行业龙头到全球聚氨酯制品行业龙头的跨越式发展，截至 2023 年底，公司氨纶产能达到32.5 万吨，位居国内首位，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。 氨纶行业扩产进入尾声，景气底部静待复苏。2023 年全球氨纶产能 163.5万吨，其中国内氨纶产能约 124 万吨，同比增长 13%，增量主要集中在中国，从行业竞争格局来看，行业呈现高集中度，CR5 达到 82%，新增产能主要集中于头部企业。当前氨纶价格价差已回落至历史底部，随着本轮行业扩产进入尾声以及需求端氨纶应用领域及渗透比例的持续提升，氨纶产品价格和盈利有望迎来复苏。 低成本扩张，氨纶成本优势突出。公司低成本扩张，依托规模优势带动氨纶单吨期间费用、固定成本以及采购成本中枢持续下降，2013 年进军重庆打造第二生产基地，在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的优势，与国内其他氨纶生产厂商相比，公司氨纶盈利能力突出，2024 年 H1 公司氨纶业务毛利率为 14.97%，与同行盈利水平差距进一步增强。 己二酸：关注 PA66 需求增量。受 PA66 国产化需求带动，近两年国内己二酸需求迎高速增长，从供给端来看，2022-2023 年己二酸国内产能迎来快速增长，2023 年国内己二酸产能达到 340.6 万吨，同比增长 13.68%，未来两年新项目产能释放压力仍然存在；公司己二酸年产能 135.5 万吨，位居国内首位，规模优势明显，同时依托华峰集团下游产业链资源带来的采购需求，产能利用率保持高位运行。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深耕聚氨酯产业链，产品竞争力及产销规模行业领先，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 267.43、286.91、316.15 亿元，归母净利润分别为 26.23、31.86、37.96 亿元，对应 PE 分别为 16X、13X、11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；盈利预测及估值模型不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,884 26,298 26,743 28,691 31,615 (+/-)% -8.75% 1.60% 1.69% 7.29% 10.19% 归属母公司净利润 2,844 2,478 2,623 3,186 3,796 (+/-)% -64.17% -12.85% 5.83% 21.45% 19.17% 每股收益（元） 0.58 0.50 0.53 0.64 0.77 市盈率 11.72 13.42 15.84 13.04 10.94 市净率 1.46 1.34 1.55 1.43 1.31 净资产收益率(%) 13.14% 10.32% 9.81% 11.00% 12.01% 股息收益率(%) 1.79% 1.79% 1.90% 2.30% 2.75% 总股本 (百万股) 4,963 4,963 4,963 4,963 4,963 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/12024/42024/7 2024/10华峰化学沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 华峰化学/公司深度 目 录 1. 聚氨酯材料平台领军企业 .................................................................................. 4 1.1. 深耕聚氨酯材料产业链 ........................................................................................................... 4 1.2. 内生与外延并举，景气底部彰显经营韧性 ........................................................................... 6 1.3. 费用管控良好，注重研发投入 ............................................................................................... 9 1.4. 经营活动创造现金流能力较强 ............................................................................................. 10 2. 氨纶：成本领先，行业底部静待复苏 ............................................................ 11 2.1. 消费升级驱动氨纶需求，行业底部静待复苏 ..................................................................... 11 2.2. 公司低成本扩张，氨纶盈利能力突出 ...........................................................