美国银行业研究：经济软着陆，银行业百花齐放、优中选优

经济软着陆，银行业百花齐放、优中选优证券研究报告·行业深度·美国银行业研究发布日期：2025年1月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178引言：美国银行业的向上经营周期，聚焦估值滞后于基本面改善的银行核心观点：美国银行业的向上经营周期，聚焦估值滞后于基本面改善的银行：当前美国预防式降息，最有利于银行业绩和估值双升。此前极端高利率环境下的硅谷银行事件和美国商业地产风险共同压低了市场对中小银行的风险偏好和估值中枢，当前这两大因素均已逆转或改善，但部分优质中小银行估值仍滞后于ROE的改善预期。我们依托1）存款端有优势的银行在降息周期中更为有利；2）投资收益拖累更小，3）中收有提升空间；4）商业地产风险低、其他资产风险包袱不重的银行等选股标准，聚焦预期差最大的美国中型和区域中小银行，筛选出适合当前环境的最佳标的。这篇报告意在从美国众多的优质银行中筛选出最适合当前环境的最佳标的：美国经济体量大，国土面积辽阔，各类型经济主体多种多样，投行、财富管理、房地产金融、消费信贷等金融业务高度发达，这为银行业经营创造了广阔的天地。另一方面，美国金融体系混业经营，在联邦层面和各州层面的多个监管主体均对银行业肩负监管责任，银行业也经历了从不能设立分支机构的单体银行制度到全国甚至全球经营的银行集团的历史沿革。因此，在美国700余家上市银行中，我们既能看到摩根大通、花旗集团等全球领先的综合金融集团，也能看到大量深耕本地、聚焦细分赛道、与客户构建紧密深度联系的“小而美”银行，整体呈现百花齐放的特征。美国银行业的经营环境正处于向上拐点：从历史对比来看，美国已经开启的降息周期属于典型的预防式降息，未来逐步实现软着陆的可能性较高，相较于经济危机时的应对式降息和过热时的加息周期，预防式降息周期最有利于银行业绩和估值双升。从经验来看，当前3%的中性政策利率预期是对银行经营最有利的利率环境。我们更聚焦中型及中小型区域银行：2023年以来，在极端利率环境下的硅谷银行事件和后疫情时代美国商业地产风险，共同压低了市场对中小银行的风险偏好和估值中枢。当前，利率风险逆转下降，商业地产压力略有缓解，部分中小银行已率先实现估值修复，但仍有很多优质中小银行估值滞后于ROE改善预期。因此，我们把研究重心放在了已被广泛覆盖的美国四大行之外，力争在中型及中小型区域银行中捕捉错误定价和预期差。我们依托于几大选股标准：1）存款端有优势的银行在降息周期中更为有利；2）投资收益拖累更小的银行，要么投资收益的营收占比低，要么投资能力强，即过往投资收益的营收占比持续高且稳定，2023年以来债券组合浮亏不大；3）中收有提升空间的银行；4）商业地产风险低、其他资产风险包袱不重的银行。首推组合：Comerica (CMA), Bank OZK (OZK), Zions Bancorp (ZION), M&T Bank (MTB), WSFS Financial (WSFS)2估值表：重点关注标的和首推标的美国重点关注标的估值比较表银行BBG ticker股价PB (FY23)PE (FY23)股息率月度涨跌幅 年初至今股价涨跌幅下一财报披露日KBWPNC FinancialPNC US Equity193.31.614.43.3%-6.9%24.8%01/16/2025Fifth Third BankFITB US Equity42.91.612.43.3%-8.7%24.4%01/21/2025M&T BankMTB US Equity189.21.214.12.8%-11.9%38.0%01/16/2025HUNTINGTON BancsharesHBAN US Equity16.41.313.83.8%-7.4%28.8%01/17/2025Regions FinancialRF US Equity23.71.313.44.1%-9.9%22.5%01/17/2025EAST WEST BancorpEWBC US Equity96.71.711.62.3%-6.4%34.4%01/23/2025First Citizens-CL AFCNCA US Equity2132.41.411.10.3%-3.1%50.3%01/27/2025ComericaCMA US Equity61.81.210.94.6%-10.4%10.7%01/22/2025Western Alliance BancorpWAL US Equity83.71.411.81.8%-7.4%27.2%01/24/2025ZIONS BancorpZION US Equity54.71.410.83.0%-8.1%24.6%01/21/2025KBW RegionalCommerce BancsharesCBSH US Equity62.82.517.21.6%-7.8%23.5%01/22/2025CULLEN/FROST BankersCFR US Equity135.22.216.82.8%-2.9%24.7%01/24/2025Pinnacle FinancialPNFP US Equity114.21.420.20.8%-7.9%30.9%01/16/2025Synovus FinancialSNV US Equity51.21.523.33.0%-8.1%36.0%01/15/2025BANK OZKOZK US Equity44.61.07.43.5%-8.1%-10.6%01/17/2025HOME BancsharesHOMB US Equity28.41.414.72.6%-7.9%12.2%01/15/2025First Finl BancsharesFFIN US Equity36.23.125.02.0%-12.5%19.3%01/24/2025UMB FinancialUMBF US Equity113.71.612.41.4%-6.4%36.1%01/30/2025WAFD INCWAFD US Equity32.61.013.73.2%-11.8%-1.1%01/16/2025Cathay General BancorpCATY US Equity48.01.212.12.8%-7.2%7.8%01/24/2025WSFS FinancialWSFS US Equity53.41.212.21.1%-7.1%16.2%01/24/2025First Commomwealth FINLFCF US Equity17.01.211.13.0%-9.3%10.1%01/30/2025ReferenceJPMJPM US Equity241