深信服(300454)深度研究报告：搭乘数智化东风，推进AI First战略

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 云基础设施服务 2025 年 01 月 02 日 深信服（300454）深度研究报告 强推 （首次） 搭乘数智化东风，推进 AI First 战略 目标价：90 元 当前价：57.40 元 ❖ 数字化时代信息安全领航者，云生态助力数字化转型。深信服成立于 2000 年，以 IPSec VPN 为核心业务进入国内信息安全市场，现已成为专注于企业级网络安全、云计算、IT 基础设施与物联网的产品和服务供应商。公司深耕网安行业二十余年，依托核心技术优势、丰富实践经验和前瞻性发展战略，打造网络安全产品和服务系列，主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、办公安全、数据安全、云安全、安全服务等领域。同时，公司持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，致力于为全球用户交付技术领先、自主可信、安全可靠、开放合作的数据中心云化的产品，以及更简单、更安全的解决方案和服务。 ❖ 法律法规护航网络安全行业发展，云计算空间广阔。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，加速下游行业的网络安全需求释放，根据 IDC，到 2027 年，中国网络安全支出规模预计接近 233.2 亿美元，22-27 年五年复合增长率将达到 13.5%，增速领先全球平均水平。虚拟化及云服务理念的渗透，网络安全逐步向云化、SaaS化转变，其中 2021 年，中国网络安全市场安全服务占比已上升至 20%。随着我国数字化转型的不断深入和数字中国战略的稳步实施，云计算这一新兴领域正日益成为推动数字经济增长的核心力量。根据 Gartner 统计，2023 年全球云计算市场规模达到 5864 亿美元，增速 19.4%，预计 2027 突破万亿美元。据中国信通院统计，2023 年我国云计算市场规模达 6165 亿元，较 2022 年增长 35.5%，大幅高于全球增速。其中，公有云市场规模 4562 亿元，同比增长 40.1%；私有云市场规模 1563 亿元，同比增长 20.8%，预计到 2027 年我国云计算市场规模将超过 2.1 万亿元。 ❖ 拥抱 AI 技术创新，渠道化战略构筑经营优势，海外战略打造未来增长极。公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地 AI 技术和能力，如安全 GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps 等，凭借走在前沿的创新理念和技术实力，不断推动自身产品能力和服务能力的升级。公司发布自研安全大模型“安全 GPT”、AI 算力平台以及存储 EDS 520 版等，一系列新产品、新能力、新范式的发布，帮助公司构建 AI 技术应用高效高质落地的壁垒，全面助力各行各业 AI 时代数字化转型。同时，公司始终坚持渠道化战略，全组织、全流程、全行业、全业务支持伙伴发展，可匹配多元化业务场景，近几年公司渠道销售占比稳定在 90%以上。近年来，公司海外营收持续保持增长，其中 2023 年海外营收 3.46 亿元，同比增长 47.98%，占公司总营收的 4.52%，成为公司未来增长新势力。 ❖ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 77.26 亿元、83.65 亿元、89.96 亿元，对应增速 0.8%、8.3%、7.5%；归母净利润为 2.57 亿元、3.62 亿元、4.85 亿元，对应增速分别为 29.9%、40.7%、34.1%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.61 元、0.86 元、1.15 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025 年 4.5xPS，对应目标价 90 元。首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧、新安全市场拓展不及预期、海外业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,662 7,726 8,365 8,996 同比增速(%) 3.4% 0.8% 8.3% 7.5% 归母净利润(百万) 198 257 362 485 同比增速(%) 1.9% 29.9% 40.7% 34.1% 每股盈利(元) 0.47 0.61 0.86 1.15 市盈率(倍) 122 94 67 50 市净率(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 31 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 42,186.25 已上市流通股(万股) 27,827.39 总市值(亿元) 242.15 流通市值(亿元) 159.73 资产负债率(%) 39.75 每股净资产(元) 19.53 12 个月内最高/最低价 84.29/43.30 市场表现对比图(近 12 个月) 《深信服（300454）2020 年一季报点评：营收超预期，坚定看好长期成长》 2020-04-27 《深信服（300454）2019 年报点评：安全业务超预期，定增夯实长期竞争力》 2020-04-16 《深信服（300454）2019 年业绩快报点评：Q4 业绩超预期，长期成长空间不断打开》 2020-03-05 -37%-16%5%26%24/0124/0324/0524/0824/1024/122024-01-02~2024-12-31深信服沪深300华创证券研究所 深信服（300454）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 分析网络安全行业、云计算景气程度，对公司进行系统性梳理，阐明了公司可持续发展的驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 公司在网络安全、云计算领域竞争力强。深信服作为一家技术扎实、产品和业务与时俱进、服务专业、营销网络覆盖全面的网络安全公司，在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力：1）产品持续完善的体系能力；2）坚实完备的平台能力；3）行业领先的安全攻防能力等。 网络安全行业法律法规逐渐完善。近年来，《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施，加速下游行业的需求释放。 云计算空间广阔。随着我国数字化转型的不断深入和数字中国战略的稳步实施，云计算这一新兴领域正日益成为推动数字经济增长的核心力量。根据 Gartner 统计，2023 年全球云计算市场规模达到 5864 亿美元，增速 19.4%，预计 2027 突破万亿美元。据中国信通院统计，2023 年我国云计算市场规模达 6165 亿元，较 2022 年增长 35.5%，大幅高于全球增速。其中，公有云市场规模 4562 亿元，同比增长 40.1%；私有云市场规模 1563 亿元，同比增长 20.8%，预计到 2027 年我国云计算市场规模将超过 2.1 万亿元。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2024