三星医疗(601567)国内配用电龙头，出海提振增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 32.36 元 三星医疗（601567） 电 力设备 目标价： 40.81 元（6 个月） 国内配用电龙头，出海提振增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.11 流通 A 股(亿股) 14.03 52 周内股价区间(元) 19.55-37.1 总市值(亿元) 456.60 总资产(亿元) 213.09 每股净资产(元) 8.29 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国内配用电：24年公司在国网三批电表中合计中标 7.6亿元，市占率 6.2%，位居第 5；23年配电变压器在国/南网市占率分别 5.4%/17.5%，位居第 1，龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。2）海外用电：亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表 27年渗透率有望提升至 74%，公司海外 5个生产基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。3）海外配电：欧美配电变压器短期供需错配，公司 24 年配电合计接单 5.5 亿元，订单加速。  国内配用电市占稳固，受益于分布式新能源并网驱动电网智能化改造。公司近年网内配用电中标份额稳定在行业前五名，在更高价值量的智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单，2024 年中标大唐 8.4 亿元风光预装式变电站项目为近年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。  海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著。公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲 e.on集团、巴西 enel 电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。2024年公司海外接单 18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。公司已具备海外 5 个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司份额，2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。  紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。2020-2023 年国内康复医疗市场规模CAGR约为 25%，预计到 2025年规模扩大至 2600亿元。公司于 2015年收购医疗业务，2024H1 新增 6家医院，旗下医院总数增加至 34家，2016-2023 年医疗收入 CAGR 达 24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 147.6 亿元、179.8亿元、213.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.6%/25.4%/24.2%。公司为国内配用电龙头企业，海外实现从用电向配电突破，医疗业务稳定增长，我们预计公司 2025年配用电/医疗业务归母净利润分别为 22/6亿元，给予公司2025 年配用电业务 18 倍 PE、医疗业务 30 倍 PE，对应目标市值 576 亿元，对应目标价 40.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：海外订单开拓不及预期的风险；国内电表招标低于预期的风险；生产基地产能爬坡低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11462.51 14762.85 17975.43 21310.79 增长率 25.99% 28.79% 21.76% 18.56% 归属母公司净利润（百万元） 1903.70 2334.04 2926.37 3633.82 增长率 100.79% 22.61% 25.38% 24.18% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.65 2.07 2.58 净资产收益率 ROE 17.22% 18.13% 19.05% 19.73% PE 24 20 16 13 PB 4.15 3.54 2.98 2.48 数据来源：Wind，西南证券 -6%13%32%50%69%87%23/1224/224/424/624/824/1024/12三星医疗 沪深300 公 司研究报告 / 三 星 医疗（601567） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：经营状况良好，“配用电 +医疗”双轮驱动..................................................................................................................... 1 2 国内电网投资加码，公司头部地位稳固 ............................................................................................................................................... 4 2.1 新能源发电占比提升，驱动配用电投资需求增长 ..................................................................................................................... 4 2.2 公司为国内配用电龙头，份额持续领先 ....................................................................................................................................... 8 3 海外电网设备需求高景气，公司海外布局加速 ................................................................................................................................11 3.1 海外智能电表渗透率存在提升空间，欧美变压器短期供需失衡 ........................................................................................11 3.2 公司海外业务已实现从用电端向配电