经济数据点评(24Q4／12月)暨双循环周报(第91期)：24Q4经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能

http://www.huajinsc.cn/1 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 01 月 17 日宏观类●证券研究报告24Q4 经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能事件点评经济数据点评（24Q4/12 月）暨双循环周报（第 91 期）投资要点 24Q4 实际 GDP 同比大幅上行至 5.4%，净出口、补贴刺激商品消费需求预计是前两大拉动因素。 零售：消费补贴效果持续、手机新机型推出，必需品和服务消费稍低，社零同比温和回升。 固定投资：总体低位再度小幅下行，房地产创阶段新低是主要拖累，制造业高位小幅降温，广义基建投资回升结构分化，化债相关领域增速承压。 房地产：需求集中释放峰值已过有所降温，新开工竣工仍然低迷保交付迫切需要专项债直接对接。 工业生产：消费内需改善带动相关制造业增加值持续回升，投资偏低又逢暖冬采矿业和公用事业增加值一再回落。 2024 年四季度和 12 月经济数据呈现鲜明的净出口阶段性走高、消费补贴刺激耐用品需求共同拉动为主的增长结构，而房地产投资仍然低迷，与专项债相关度较低的基建投资领域起到合理力度的稳增长作用。展望 2025 年，一、特朗普第二任期正式开启后其普遍性和针对性的关税主张将导致国际贸易环境更趋紧张并对我国出口造成更大的不确定性；二、地产存量需求集中释放出现新一轮降温迹象，土地成交和开发投资活动也仍然较为清冷，预计至四季度房地产周期可能出现“L 型”底部止跌回稳更为明确的信号；三、基建投资预计总体增速平稳结构分化，较少使用专项债的电力能源和新基建领域或发挥更大的稳增长作用，而本轮化债置换进度较快，加之对项目盈亏平衡要求提升，传统基建投资增速或仍维持低位；四、居民收入和财富效应预期或逐步企稳，加之消费补贴扩容加力，耐用品消费预计仍将成为更为重要的经济增长拉动力量，国内经济大循环有望进一步夯实。 我们预计 2025 年经济增长目标为 4.5%-5.0%，维持财政赤字率 3.6%-4.0%、超长期特别国债 1.5-2 万亿（含消费补贴 5000 亿）、新增专项债 4.2 万亿（含保障房收储等 8000 亿）的财政政策相关预测不变。维持春节前降准 50-100BP、上半年择机降息 40BP 左右的货币政策主要预测不变；并预计全年侧重于降准投放流动性，央行净购债投放基础货币的速度预计有所控制，长期国债收益率预计在当前水平附近窄幅震荡。 风险提示：房地产市场止跌回稳推迟风险；基建投资增速低于预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告美核心 CPI：回落原因是暂时的，薪资推升是强化的——美国 CPI 点评（2024.12）2025.1.16置换坚决压制长贷，利率走低短融提前——金融数据速评（2024.12） 2025.1.14欧盟关税趋缓与“抢跑效应”共同推升出口— — 国 际 贸 易 数 据 点 评 （ 2024.12 ）2025.1.13美国就业强势振翅，全球风暴何时来袭？——美国就业数据点评（2024.12） 2025.1.11央行暂停买债，降准概率提升——华金宏观·双循环周报（第 90 期） 2025.1.10事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录24Q4 经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能...............................................................................4国内外经济追踪：汽车消费暂时性降温，补贴延续有望回升..............................................................................9华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）.......................................................................................... 13事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图 1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）..............................................................................................4图 2：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）................................................................................................. 5图 3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）.................................................................... 5图 4：广义基建投资同比及贡献结构（%）........................................................................................................ 6图 5：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%）................................................................................................. 6图 6：一线及全国新建和二手住宅价格指数（2010.12=100）............................................................................7图 7：工业增加值与三大工业行业增加值实际同比（%）...................................................................................7图 8：实际 GDP 同比及支出法贡献结构（%）.................................................................................................. 8图 9：30 大中城市及一二三线城市商品房销售面积与疫情前数年均值之比（%）..............................................9图 10：乘联会乘用车批零累计同比（%）：零售累计同比大幅回落.................................................................... 9图 11：乘联会新能源乘用车批零累计同比（%）..............................................