业绩稳中有增，经营韧性凸显

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 20 日公司研究●证券研究报告华鲁恒升（600426.SH）公司快报业绩稳中有增，经营韧性凸显投资要点 事件：华鲁恒升发布 2024 年报，2024 年实现营收 342.26 亿元，同比增长 25.55%；归母净利润 39.03 亿元，同比增长 9.14%；扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增长4.49%；毛利率 18.71%，同比下降 2.14pct。24Q4 单季度，实现营收 90.46 亿元，同比增长 14.31%，环比增长 10.26%；归母净利润 8.54 亿元，同比增长 31.61%，环比增长 3.52%；扣非归母净利润 8.11 亿元，同比增长 1.38%，环比增长-1.38%；毛利率 15.10%，同比下滑 2.67pct，环比下滑 2.46pct。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），拟分红金额 6.37 亿元，叠加 2024 年半年度分红 6.37亿元，2024 年合计分红金额 12.74 亿元，占 2024 年度归母净利润 32.64%。 顶住市场压力，降本提质，经营稳中有进。2024 年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，大部分产品价格持续下行、低位震荡，企业经营面临较大压力。面对诸多困难因素，公司直面市场，顶住压力，内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级，发挥成本领先优势，保持了运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。分板块看，2024年公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为 164.33、25.11、72.97、40.70 亿元，同比变化 6.19%、-6.12%、28.55%、98.34%；毛利率分别为 13.07%、6.54%、29.90%、27.62%，同比提升-4.17pct、-6.33pct、-5.17pct、6.67pct；销量分别为 255.22、58.74、471.15、155.04 万吨，同比变化 17.12%、12.62%、44.54%、116.72%。展望后市，化工行业景气度偏低，直观表现为产能过剩、需求偏弱、同质化竞争严重。华鲁将一方面深入研究传统产业改造提升和未来产业超前布局，统筹推进内涵式发展和高端化发展；一方面苦练内功，巩固存量的低成本、精益化、可持续竞争优势，进一步夯实管理基础，降本增效、提质增盈，提升公司应对周期波动能力。公司预计 2025 年实现销售收入 347 亿元。 存量优化+增量升级，积极提供新动能。华鲁恒升以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。公司深入挖潜增效，低成本优势得到进一步巩固，深耕销售渠道，拓展市场空间，主要产品市场占有率稳中有升，着眼节能降耗、扩能增盈，积极实施在线优化创新，以技术升级发掘装置潜力，确保了装置安全、稳定、高效、长周期运行，继续保持行业先进水平，传统产品扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域，组合营销，做到利润最大化。截止 2024 年报，公司拥有尼龙 6 切片、己二酸、碳酸二甲酯、尿素、DMF、醋酸产能分别为 20、52.66、60、307、48、150 万吨，产能利用率分别为 112.47%、52.33%、102.11%、111.99%、47.68%、96.15%，己二酸产能利用率较低主因 2024 年底新增投产 20 万吨，投产时间较短，后续有望逐步爬坡贡献增量。产品市场地位方面，公司己二酸国内市占率约 20%；异辛醇市占率约 10%；碳酸二甲酯产能全球第一，国内市占率保持 30%以上，国内锂电电解液市占率 60%以上；DMF 国内市占率达 30%；甲胺国内市占率 50%以上。公司统筹存量优基础化工 | 氮肥Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-04-18)20.76 元交易数据总市值（百万元）44,078.05流通市值（百万元）43,994.11总股本（百万股）2,123.22流通股本（百万股）2,119.1812 个月价格区间30.71/20.22一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.160.52-31.55绝对收益-4.77-0.53-25.03分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告华鲁恒升：产销显著提升，业绩持续增长-华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 华 鲁 恒 升2024.9.6公司快报/氮肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分化和增量升级，积极推进项目建设。蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。 投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性。由于宏观环境和行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027年收入分别为 366.10(原 377.74)/388.02(原 413.03)/409.59 亿元，同比增长7.0%/6.0%/5.6%，归母净利润分别为 43.68(原 57.70)/48.87(原 66.88)/53.09 亿元，同比增长 11.9%/11.9%/8.6% ，对应 PE 分别为 10.1x/9.0x/8.3x；维持“增持”评级。 风险提示：新增扩产超预期；贸易摩擦风险；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)27,26034,22636,61038,80240,959YoY(%)-9.925.67.06.05.6归母净利润(百万元)3,5763,9034,3684,8875,309YoY(%)-43.19.111.911.98.6毛利率(%)20.918.719.019.820.2EPS(摊薄/元)1.681.842.062.302.50ROE(%)11.912.712.012.212.0P/E(倍)12.311.310.19.08.3P/B(倍)1.51.41.21.11.0净利率(%)13.111.411.912.613.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/氮肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产79237374823785889229营业收入272