轻工制造行业周报（25年第3周）：鉴往知来，五十年日本玩具市场复盘

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月21日优于大市轻工制造行业周报（25 年第 3 周）鉴往知来：五十年日本玩具市场复盘核心观点行业研究·行业周报轻工制造优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造行业周报（25 年第 2 周）-周思考：关于布鲁可的三问三答》 ——2025-01-14《轻工制造行业周报（25 年第 1 周）-布鲁可招股书梳理：国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起》 ——2025-01-07《轻工制造行业周报（24 年第 49 周）-北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子》 ——2024-12-10《轻工制造行业周报（24 年第 47 周）-造纸供给短期改善，10月家具出口额同比+3.1%》 ——2024-11-25《轻工制造行业 2024 年三季报综述暨 11 月投资策略-Q3 经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-13本周研究跟踪与投资思考：日本作为少子化严峻的国家，早在 1970 年代就已经陷入少子化困境，而基于深厚的二次元文化与受众基础，日本也是玩具产业较为发达的国家，因此其玩具市场的发展路径或具备一定借鉴意义。本周我们对近五十年日本玩具市场进行复盘，鉴往知来，为国内玩具市场后续的发展趋势提供参考。玩具市场以儿童为主要消费群体，少子化趋势不可避免将对玩具市场形成冲击，尤其是日本已深陷超少子化危机多年。日本的少子化时代起始于 1974年，而日本玩具市场规模自 1974 年以来却走出了快速增长→小幅下跌→重回增长的 N 型曲线。1974-1991 年：少子化开启，日本玩具市场快速增长。自 1971-1974 年第二次婴儿潮结束后，日本每年新生人口持续走低，而玩具市场却保持快速增长。1）1974-1981 年：日本 0-14 岁人口规模从 2617 万人增长至 2740 万人，带动玩具市场快速扩容，从 1974 年的 2886 亿日元增长至 1981 年约 6900 亿日元，年复合增速 13.2%。2）1981-1991 年：尽管日本 0-14 岁人口规模快速下降，但玩具市场仍保持增长态势，到 1991 年规模突破 10000 亿日元，10年复合增速达到 3.8%，其背后是供给端随着玩具的科技含量提高而带来的单价增长，以及需求端由于出生人口减少、家庭收入增加以及长辈偏爱而形成的独生子女消费支出增加。1990s-2013 年：陷入低迷的日本玩具市场。1990 年代日本经济增长逐步停滞，进入长达 30 年的低温经济阶段，同时基于少子化带来的人口市场基底变化，日本玩具市场也由此陷入低迷，并在 2006 年达到历史低点 7236 亿日元，市场规模较此前的 10000 亿日元下降了 27.6%。但即使是陷入超少子化、金融危机与经济衰退的困境阶段，2007-2013 年日本玩具市场依然稳定维持在 7200-7500 亿日元规模，展现了较强的需求韧性。2014 至今：日本玩具行业走出困境，逆势增长。虽然日本新生儿与 0-14 岁人口规模下降的趋势并未出现扭转，但自 2014 年日本玩具市场已出现逆势增长，2014-2020 年规模维持在 8000+亿日元，2021-2023 年大幅攀升并在2023 年突破 10000 亿日元，创下历史新高。其中卡牌、智能玩具、毛绒与潮玩兴趣等细分品类成为近年日本玩具市场较大的增长动力，2014-2023 年复合增速分别为 15.0%/14.2%/7.9%/3.8%。细分品类高增长的原因在于：1）日本玩具市场受众的年龄圈层上移，抵御了少子化的负向冲击；2）IP 产品的持续开发是增长的底层基础；3）此外，2021 年以来日本玩具市场的高增长也与疫情居家乐、入境客户旅游消费需求有关。重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+3.25%，周相对收益+1.11%。家居板块：12 月家具类零售额同比+8.8%，9 月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周 TDI 国内现货价上涨 950 元/吨，软泡聚醚市场价下跌 100 元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨 100 元/吨、阔叶浆上涨 50 元/吨；溶解浆较上周持平；废纸现货价下跌 18 元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价持平，箱板纸市场价持平、瓦楞纸下跌 100 元/吨，白卡纸与白板纸价格持平。地产数据：12 月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-15.8%/-25.4%/+4.5%，12 月 30 大中城市商品房成交面积同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告+19.8%，12 月二手房成交面积同比+58.5%。出口数据：12 月我国家具与纸制品出口额增速分别为+3.2%/+0.0%。轻工消费：12 月潮玩动漫线上 GMV 同比-17.5%，积木线上 GMV 同比+20.5%。投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐家具家居跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E301376致欧科技优于大市19.707,9100.971.4520.3113.59300729乐歌股份优于大市15.335,2321.311.5811.709.70002078太阳纸业优于大市14.0339,2071.031.1813.6211.89002831裕同科技优于大市26.9125,0401.752.0115.3813.39603195公牛集团优于大市69.9990,4383.333.6021.0219.44603899晨光股份优于大市28.3926,2271.651.8717.2115.18002572索菲亚优于大市15.0714,5131.321.4611.4210.32603833欧派家居优于大市61.7237,5974.484.8313.7812.78603816顾家家居优于大市27.1322,2982.262.5412.0010.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录1.核心观点与投资建议 .............