晶科能源(688223)2024年业绩预告点评：出货维持行业领先，低价订单影响盈利

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 太阳能 2025 年 01 月 22 日 晶科能源（688223）2024 年业绩预告点评 推荐 （维持） 出货维持行业领先，低价订单影响盈利 目标价：8.04 元 当前价：6.20 元 事项：  公司发布 2024 年业绩预告。公司预计 2024 年实现归母净利润 0.8~1.2 亿元，同比-98.9%~-98.4%；预计 2024Q4 实现归母净利润-11.35~-10.95 亿元，同环比均由盈转亏。公司预计 2024 年实现扣非归母净利润-10.5~-7.5 亿元，同比由盈转亏；预计 2024Q4 实现扣非归母净利润-15.26~-12.26 亿元，同环比均由盈转亏。 评论：  出货量保持行业领先，国内出货占比提升盈利承压。公司凭借 N 型技术持续迭代和海外市场占比较高等优势，组件出货量维持行业领先；预计公司 2024年组件出货 92~94GW，其中 24Q4 出货 24~26GW。2024 年整体来看，光伏行业供需矛盾加剧，产业链价格持续下行，公司盈利能力总体承压。单四季度情况来看，抢装影响下国内出货占比提升，受贸易政策影响美国出货占比下降，叠加落后产能淘汰计提资产减值，四季度公司归母净利环比由盈转亏。  海外布局持续推进，增强全球竞争力。2024 年 7 月，公司公告称，与 PIF 全资子公司 RELC 以及 VI 签订协议，在沙特阿拉伯合资开发 10GW 高效电池及组件项目。2024 年 10 月，公司公告称，拟发行 GDR 募集资金不超过 45 亿元，用于美国 1GW 高效组件项目、山西二期 14GW 一体化生产基地建设项目等。海外产能有序建设，有利于公司全球化转型，帮助公司灵活应对国际贸易壁垒，强化全球竞争力。  投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出，有望支撑盈利。根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 1.00/44.70/57.70 亿元（前值 15.05/44.70/57.70 亿元），当前市值对应 PE分别为 620/14/11 倍。参考可比公司估值，给予 2025 年 18x PE，对应目标价8.04 元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 118,682 84,798 115,610 147,895 同比增速(%) 43.6% -28.6% 36.3% 27.9% 归母净利润(百万) 7,440 100 4,470 5,770 同比增速(%) 153.4% -98.7% 4,370.0% 29.1% 每股盈利(元) 0.74 0.01 0.45 0.58 市盈率(倍) 8 620 14 11 市净率(倍) 1.8 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 22 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,000,520.18 已上市流通股(万股) 310,864.98 总市值(亿元) 620.32 流通市值(亿元) 192.74 资产负债率(%) 71.89 每股净资产(元) 3.22 12 个月内最高/最低价 10.54/6.20 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《晶科能源（688223）2024 年三季报点评：毛利率环比明显改善，积极推进全球化布局》 2024-11-06 《晶科能源（688223）2024 年半年报点评：工厂事故影响净利润，上半年组件出货量保持全球第一》 2024-09-06 《晶科能源（688223）2023 年报及 2024 年一季报点评：N 型产品持续放量，组件出货重回行业第一》 2024-05-08 -28%-8%12%32%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-22~2025-01-22晶科能源沪深300华创证券研究所 晶科能源（688223）2024 年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 27,837 17,959 22,739 25,583 营业总收入 118,682 84,798 115,610 147,895 应收票据 3,656 2,544 3,468 4,437 营业成本 102,016 77,834 102,872 131,502 应收账款 22,565 16,456 22,435 28,789 税金及附加 372 424 520 666 预付账款 4,611 3,673 5,105 6,280 销售费用 2,609 1,866 2,542 3,253 存货 18,216 15,220 19,263 25,028 管理费用 2,647 2,714 3,468 4,437 合同资产 268 336 425 553 研发费用 1,578 848 1,156 1,479 其他流动资产 5,459 4,348 5,673 7,481 财务费用 -6 694 520 557 流动资产合计 82,611 60,535 79,108 98,151 信用减值损失 -112 -200 -100 -100 其他长期投资 179 156 177 199 资产减值损失 -1,324 -800 -400 -300 长期股权投资 1,077 1,077 1,077 1,077 公允价值变动收益 69 -500 50 50 固定资产 37,001 43,051 46,949 48,967 投资收益 -48 1,000 200 200 在建工程 3,774 5,132 4,740 3,822 其他收益 1,174 1,300 1,300 1,300 无形资产 2,432 2,595 2,814 3,070 营业利润 9,112 968 5,481 7,052 其他非流动资产 5,043 5,152 5,264 5,375 营业外收入 53 47 31 36 非流动资产合计 49,506 57,162 61,020 62,510 营业外支出 471 900 366 445 资产合计 132,117 117,698 140,1