加密资产系列报告之一：特朗普加密数字货币政策影响及展望

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 24 日 年 专题报告 ——加密资产系列报告之一 随着 1 月 20 日宣布就职美国总统，特朗普的数字货币政策将正式进入出台和落实阶段，市场对其关注度达到新高。回溯历史，从 2019 年特朗普公开批评数字货币，到 2024 年接受数字货币社区的竞选捐赠，再到提出将数字货币提升为美国国家优先事项，以比特币为代表的加密资产价格伴随特朗普政策的变化而剧烈波动。本文梳理特朗普关于数字货币的政策，推测其可能产生的影响。 □ 核心观点： 1. 美国政府持有的 19.8 万比特币中的 9 万枚涉嫌被盗与代持，政府实际拥有比特币约为 10 万枚，没有达到特朗普对外所宣称的持有量，这 9 万多枚比特币后续处理极为棘手，直接影响美国持币量。 2. 特朗普推举保罗·阿特金斯担任美国证券交易委员会（SEC）主席，可能产生新的政策变革，包括：放松对加密数字货币的监管力度，划定清晰的监管范围，提供更多具体指导，提升二级市场活跃度等。 ∙ 加密数字货币将明确不会被认为是证券，从而降低对其要求监管，支持加密数字货币公司与金融机构开展合作，发行更多产品； ∙ 开展加密数字货币借贷业务，扩大美国在加密数字货币领域的影响力，将美国打造成为全球加密数字货币金融中心； ∙ 减少对数字货币交易平台的诉讼和处罚，扶持美国信任的交易平台。 3. 特朗普重视比特币挖矿，预计数字货币挖矿或成为大国博弈的新焦点。美国或通过增加挖矿设备配置和电网设备投入，提升加密货币交易一级市场活跃度、增加区块链网络节点数量，而比特币价格上升期增加的硬件投入将通过挖矿快速获得投资回报，充足的硬件设施保证未来美国在数字金融和人工智能产业的领先地位。 4.美国恐难动用美联储或财政部资金购买比特币，将比特币作为储备资产的设想，还需进一步明确，原因包括： （1）比特币去中心化和不可控等特性，削弱了美国的全球金融体系中心地位，用其维护美国金融霸权，将放弃美元体系的整体竞争力，不符合美国利益； （2）比特币价格无法保证一直上涨，当前比特币购买计划是建立在价格不断上涨的基础之上； （3）比特币没有锚定物，价格来源于共识，特朗普带来的上涨预期已实现，后续上涨空间仍待观察； （4）比特币流动性不足，黑产与美国国家安全目标相违背。 □ 结论与展望： 特朗普的加密数字货币政策覆盖一级市场“挖矿”与二级市场交易监管。通过支持“挖矿”和放松监管，特朗普意图全方位推动美国在数字货币、数字金融等领域的主导地位。 “挖矿”不仅能增加数字货币的一级市场供应，还能增加区块链网络节点的分 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 特朗普加密数字货币政策影响及展望 敬请阅读末页的重要说明 2 布，提升美国的区块链算力和网络安全，也为人工智能、数据中心甚至是高科技制造产业设施建设打基础，确保美国在全球科技创新和数字经济中的领导地位。放松监管将提升二级市场活跃度，新任 SEC 主席保罗·阿特金斯表示将减少对加密数字货币的限制，鼓励开展加密数字货币金融创新，实现美国在加密数字货币应用方面的领导地位。 相比前两项政策，将比特币作为美国战略储备的实际可行性较低，其在控制、价格、操作、对手、安全等角度与美国的国家利益不符合，但可能发行新的加密数字货币进行筹款。 我国在香港探索加密资产的创新与监管实践，巩固香港的国际金融中心地位。随着加密资产国际监管框架的不断完善，此类新型资产的关注度与发展程度或将提速。 风险提示：特朗普行动速度超预期 敬请阅读末页的重要说明 3 正文目录 一、 美国政府持有数字货币现状与监管态度回溯 ............................................. 4 二、 特朗普关于加密数字货币的政策重心与演进 ............................................. 5 三、 结论与影响 ................................................................................................ 9 图表目录 图 1：2013-2024 年美国政府持有的比特币余额（枚）……………………………4 表 1：2022 与 2024 年按国家划分比特币挖矿哈希算力预估对比…………………6 图 2：2024 年 3 季度美国主要比特币挖矿企业成本对比（单位：美元/枚）…….7 敬请阅读末页的重要说明 4 一、美国政府持有数字货币现状与监管态度回溯 （一）美国政府的比特币持仓现状 当前，美国政府持有 19.8 万枚比特币，全部出自罚没（主要来自 2013 年司法部门查封暗网丝绸之路（Silk Road）及暗网相关案件），成本为 0。据加密货币情报平台 Arkham 数据显示，截至 2025 年 1 月 18 日，美国政府持有 198,109 枚比特币，近 2 个月没有变动，主要包括 2022 年 2 月查获比特币交易平台 Bitfinex被盗案的 94,643 枚比特币 、2024 年 4 月没收暗网丝绸之路毒贩 Banmeet Singh的 3920 枚比特币 、2023 年 4 月没收暗网丝绸之路案相关黑客 James Zhong 的51,680 比特币 和 2020 年 11 月没收暗网丝绸之路案相关黑客 Individual X 的69,369 枚比特币 。 持仓中，约 9 万余枚比特币涉嫌被盗与代持，政府实际拥有的比特币约为 10 万枚，后续处理将比较棘手。比特币交易平台 Bitfinex 被盗案的 94643 枚比特币属于美国司法部托管代持，案件审理完毕后理应退还，因此这 9 万多枚比特币的所有权不属于美国政府，美国政府当前实际掌握的比特币约为 102,489 枚，没有达到特朗普所宣称的以及通常认识的全部 19 万 8 千枚持有量。即使案件判决后，这 9 万多枚比特币处理仍较为棘手，从 2022 年这 9 万多枚比特币进入美国政府账户后，比特币价格迎来了大幅增涨，政府是直接归还比特币，还是按某种价格返还现金，直接关系到美国政府比特币持有量。 图 1：2013-2024 年美国政府持有的比特币余额（枚） 资料来源：Arkham、招商证券 历史经验表明，美国政府从没收比特币到判决结果确权出售，行动迅速间隔时间较短，出售时不关注比特币价格走势，不为获利。美国政府没收比特币后并非一直持有，通常会在法院判决结果公布，确认比特币所有权归属美国后，选择时间陆续卖出。以暗网丝绸之路黑客 James Zhong 案（22 Cr.606）为例，2021 年 11月 James Zhong 的住处被搜查，执法人员获取存储比特币的硬件，2022 年 3 月和 4 月 James Zhong 的律师交出比特币密码，比特币进入