电力行业观察与展望：旧能源维稳，新能源过剩

胜遇研究 旧能源维稳，新能源过剩 ——电力行业观察与展望 2024 年电力行业新增变化在于：1、三大产业的用电量增速均呈现大小不同的下滑；2、水电发电量与装机容量显著改善；3、核电新增装机容量增速转正等。不变的态势在于：1、全社会用电量增速仍持续高于发电量增速；2、火力发电继续维持主导地位但新增装机持续下滑；3、风电以及太阳能无论是发电量，还是装机容量继续维持高增长的态势。企业端，火力企业经营状况边际改善，水电企业盈利规模则创出历史新高，而以中国核电为代表核电企业的盈利规模维持在历史较高水平附近；另一方面，以风电、太阳能为代表的清洁能源企业，特别是后者，面临极大的经营压力，亏损企业较多。 展望 2025 年，火电在供需两端出现重大变化的可能性较小且难以被证伪背景下，煤炭价格易跌难涨的概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持低增速的可能性较大。水电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，预计会继续维持较为稳定的态势。核电则由于新机组加速扩容预计将成为新的发电增量来源，风电的装机容量延续高增长预计也是大概率事件，而太阳能近几年过度的超前投资导致行业内设备利用效率严重不足是阻碍其保持高增长的制约因素，预计其装机容量以及投资增速会呈现边际下降的态势。 胜遇研究 目录 一、 行业基本面 ................................................................................ 3 二、火力发电 ................................................................................... 6 三、水电与核电 ................................................................................ 11 四、风电 ............................................................................................................................................................................ 20 五、太阳能发电 ................................................................................ 17 六、债券市场表现 .............................................................................. 23 七、总结 ...................................................................................... 23 3 一、行业现状 1.1 行业概况 2023-2024 年，全国发电量同比增幅分别为 5.2%和 4.60%，但火电的发电增速下降明显，2024 年仅为1.50%，较 2023 年下降约 4.60 个百分点，是所有发电类型的最低增速。另一方面，新能源中的光伏和风电增速分别达到 28.20%、11.10%，水电在 2024 年也改变了过去三年不利的局面，发电量同比增长 10.70%。 图 2015-2024 年各类型发电量同比增速（%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从装机容量来看，2024 年电力设备新增装机容量 43,322.59 万千瓦，其中火电新增 5,771.04 万千瓦，占比 13.32%，多年来处于持续下滑趋势中，2021 年跌破 30%，2023 年跌破 20%。而太阳能光伏以及风电的新增装机容量显著是最主要的构成，2024 年分别占比 64.16%、18.43%。发电量的增长来看，火电同样面临压力，2023 年和 2024 年增速分别为 6.1%与 1.5%，远低于风光等新能源，2024 年更是所有发电类型的最低增速。但从体量来看，火电仍占据着绝地地位，2023 年发电量占比 67.0%，2024 年占比达到 67.36%，以不到 45%的装机容量贡献了约 70%的发电量。 表 2023 年和 2024 年全国发电装机容量增速及占比、发电量增速及占比 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年发电量同比风电同比火电同比水电同比核电同比太阳能同比 4 项目 2024 年新增装机容量增速 2023 年新增装机容量增速 2024 年发电量增速 2023 年发电量增速 火电 -12.12% 4.00% 1.50% 6.1% 太阳能光伏 25.9% 46.8% 28.20% 17.2% 风电 5.50% 19.2% 11.10% 12.3% 水电 33.25% 2.5% 10.70% -5.6% 核电 183.02% 2.3% 2.70% 3.7% 全部 11.9% 13.4% 4.60% 5.2% 项目 2024 年新增装机容量占比 2023 年新增装机容量占比 2024 年发电量占比 2023 年发电量占比 火电 13.32% 17.79% 67.36% 67.0% 太阳能光伏 64.16% 58.53% 4.45% 4.5% 风电 18.43% 20.50% 9.94% 9.8% 水电 3.18% 2.80% 13.53% 13.9% 核电 0.91% 0.38% 4.72% 4.7% 全部 100% 100% 100% 100% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 设备平均发电小时方面， 从时长来看火电仅次于核电，从趋势来看处于稳中微升的态势，2024 年的3,441.85 小时较 2023 年同期微降 4.18%%，一个重要原因是水电的“挤压”，来水量的丰富使得水电表现优秀，但这一因素的波动性过于“强烈”，因而火电还能够承担兜底的作用。 图 2018-2023年和2024年前10个月各类型发电设备平均利用小时数（小时） 注：因 2021-2023 年未披露太阳能发电全年设备平均利用小时，上图相关数据采用当年 11 月数据进行预估。数据来源：Wind 等 3,862.003,828.003,758.003,817.003,687.003,592.003,441.854,361.004,307.004,216.004,448.004,379.004,466.004,400.