高速公路行业现状及展望：客运困局难掩行业高韧性

胜遇研究 1 客运困局难掩行业高韧性 ——高速公路行业现状及展望 在过去的2024年，高速公路客运的发展态势令人关注。从日常出行体验和社会舆论来看，似乎呈现出一片繁荣之景。每逢节假日，高速公路上车辆川流不息，服务区也人来人往，直观上给人一种客运量显著增长的强烈感受。但深入分析后，却发现与直观感受大相径庭。实际的客运量并没有如感官所感知的那般呈现出强劲的增长态势，客运量虽较2023年有所恢复，但仍在历史地位，且旅客出行距离不断下滑，一定程度上影响行业盈利情况。这一现象背后，是复杂的经济形势、交通出行结构变化等多种因素交织作用的结果。 债市表现上，行业债券发行量再创新高，且净融资额大幅回升，发行成本显著下降；二级利差上，高速行业整体低于全部产业债，近年来差距已明显压缩，2024年利差走势呈现波动，但整体区间不大。 最后，个体信用方面，企业盈利与现金流略有弱化是普遍现象；债务方面，现代投资、湖南投资和河北交投负债率超过75%；有息债务上近一半主体出现增长，期限结构方面，吉林高速、大通公司、赣粤高速、龙江交通、楚天高速和成南高速表现不佳，其中楚天高速、大通公司和成南高速的短债保障较差，短债压力值得关注。债券层面，苏交通、蜀道集团、山东高速集团、安徽交控、河南交投、宁沪高速和甘肃公投等企业存量债券大部分在一年内到期（含行权），其中宁沪高速和楚天高速期末现金对短期到期的债券保障偏弱；另一方面，上述大部分主体均有较好的债券续发能力，仅中原高速2024年无新债发行，后续关注其债券接续情况。 尽管行业面临经营弱化的压力，但依然能够贡献较稳定的现金流，债务层面变化不大，同时较强的债券接续能力也有助于维护债务的安全。总体来看，高速行业的韧性依然足够“优秀”。 胜遇研究 2 目录 一、行业概况 ............................................................... 3 二、行业基本面 ............................................................. 6 2.1 投资情况 ........................................................... 6 2.2 经营情况 ........................................................... 8 三、债市表现 .............................................................. 20 3.1 一级市场 .......................................................... 20 3.2 二级市场 .......................................................... 20 四、主体情况 .............................................................. 22 4.1 资产结构 .......................................................... 22 4.2 盈利能力 .......................................................... 23 4.3 现金流 ............................................................ 26 4.4 债务压力与保障 .................................................... 28 五、总结 .................................................................. 32 胜遇研究 3 一、行业概况 交通运输行业包括铁路、公路、水路和民航等，其中公路运输在营业里程、货运量、客运量及固定资产投资等方面均遥遥领先于其他三种运输方式。2023 年公路固定资产投资2.82 万亿，里程达 543.68 万公里，货运量和客运量分别为 403.37 亿吨和 110.12 亿人。2024 年前 11 个月，公路固定资产投资 23,627.02 亿元，同比下降 10.80%；2024 年全年货运量和客运量分别为 418.80 亿吨和 117.81 亿人，相同口径同比分别增长 3.83%和 6.98%，我国对交通运输行业的投资不断向公路倾斜（固定资产投资占比提升），近年来规模也处于增长趋势中，但 2023 年以来略有下滑；货运占比变化不明显，但规模不断提升，客运上，受 2022 年低基数效应影响，2023 年以来总量及占比均有恢复，但较疫情前的 2019 年来看，幅度不够，仍存在差距；营业里程上，公路占比几乎不变，近年来增长速度放缓。 胜遇研究 4 政策上，从“八五”计划到“十五五”规划，国家对高速公路行业的支持政策不断升级和完善。特别是近年来，随着智慧交通、新基建等概念的兴起，国家更是将智慧高速公路视为未来交通发展的重要方向，加大了政策支持和资金投入力度。2022年银保监会、交通运输部发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》提出，支持保险公司参与公路交通建设。充分发挥保险资金规模大、期限长、稳定性高的优势，鼓励保险机构通过债权、股权、股债结合、资产支持计划和私募基金等形式，参与重大公路交通基础设施、新型交通基础设施等项目建设。2024年11月，国务院同意，交通运输部会同国家发展改革委联合印发《交通物流降本提质增效行动计划》，对公路等领域给出实施方案。2024年12月，交通运输部在“中国经济高质量发展成效”中称，2025年将加快完善国家综合立表 营业里程、货运量、客运量和固定资产投资 时间 类型 营业里程（万公里/个） 货运量（亿吨） 客运量（亿人） 固定资产投资（亿元） 2024 年 公路 - 418.80 117.81 23,627.02 铁路 - 51.75 43.12 8,506.00 水路 - 89.05 2.60 1,979.66 民航 - 0.09 7.30 1,350.00 2023年 公路 543.68 403.37 110.12（新）/45.73（旧） 28,240.00 铁路 15.90 50.35 38.54 7,645.00 水路 12.82 93.67 2.58 2,016.00 民航 259.00 0.07 6.20 1,241.00 2022年 公路