钢铁行业跟踪与展望：边际改善，持续几何？

胜遇研究 1 边际改善，持续几何？ 钢铁行业跟踪与展望 粗钢产量结束两年负增长后实现微增，需求端基建已经摆脱疫情影响，但大幅增长面临债务的约束，其更可能是钢铁需求端的托底而非刺激，且更多需要中央发力，制造业投资增速的回暖是钢铁有利的一面，其内部虽有差异，但不乏汽车、船舶这类的亮点，未来制造业有望贡献更多。但钢铁需求的最大变量仍在地产，若销售迟迟无法回暖，新开工和施工面积仍难以表现，那么地产这一负面冲击仍将持续。 从行业财务表现来看，钢铁行业在2022年大幅恶化后，2023年边际向好，利润改善明显，但仍处于历史较低水平。考虑到下游房地产的情况，盈利改善的持续性则有待观察。此外，亏损企业占比虽有所下降但仍处于较高水平，行业负债率仍有提升，现金流也有待改善。 债券市场方面，钢铁行业融资情况有所好转，融资缺口持续收窄。从到期压力来看，约40%的债券在年内到期，时间分布相对均匀。二级市场信用利差显著收窄，“弱资质”主体收益率也随市场趋势性下行。个体层面，个别主体仍存在收入下滑、现金流表现不佳、债务负担偏重、到期债券占比偏高、短期偿债指标偏弱等压力。考虑到钢铁企业盈利边际改善的情况，以及再融资能力，行业风险可控。 胜遇研究 2 目录 一、行业基本面 .............................................................................................................................. 3 1.1 供给端 ................................................................................................................................ 3 1.2 需求端 ................................................................................................................................ 5 1.2.1 房地产 ..................................................................................................................... 5 1.2.2 基建 ......................................................................................................................... 7 1.2.3 其他行业 ................................................................................................................. 8 1.3 进出口 .............................................................................................................................. 10 1.4 库存 .................................................................................................................................. 10 1.5 价格 .................................................................................................................................. 11 1.6 未来展望 .......................................................................................................................... 12 二、行业财务表现 ........................................................................................................................ 13 2.1 收入与利润 ...................................................................................................................... 13 2.2 毛利率 .............................................................................................................................. 13 2.3 运营效率 .......................................................................................................................... 15 2.4 负债率 .............................................................................................................................. 16 2.5 现金流 .............................................................................................................................. 16 三、债市表现 ...............................................................