东山精密首次覆盖报告：东观大势，山铸基石，消电与汽电双驱动

[Table_Stock] 东山精密（002384） 证券研究报告 公司深度 东观大势，山铸基石，消电与汽电双驱动 ——东山精密首次覆盖报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 三大产业多元发展，全球布局制造基地，为全球客户提供高质量PCB产品服务。东山精密通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显示和精密制造三大板块，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球客户提供高速、高质、低成本及高附加值的PCB设计、开发、制造及销售服务。2023年实现营业收入336.51亿元，创历史最好水平，同比增 长6.56%。2024年 前 三 季 度 实 现 营 收264.66亿 元 ， 同 比 增 长17.62%。 1、消费电子绑定北美大客户，FPC产业链持续完善。 ⚫ 消费电子是FPC最大应用市场，FPC下游需求旺盛。FPC占PCB市场份额稳定，FPC市场主要分布在亚太、欧洲和北美地区，其中亚太地区占据全球FPC市场份额最大，中国近年逐渐成为FPC主要产地，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升。消费电子是FPC最大应用市场，通过显示、触控、指纹识别、摄像头的模组进入下游市场。 ⚫ AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，AI服务器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇。随着人工智能的变革性发展，AI手机是未来AI应用最大的场景之一，有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间，是软板行业最大确定性增长新机遇。 ⚫ 收购MFLX导入软板业务，切入北美客户供应链。公司2016年收购MFLX公司100%股权，涉及主业转移与海外并购。MFLX已入列北美客户供应链，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作桥梁，丰富客户渠道。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强，中国FPC行业正加速向高端产品转型，在AI手机、AIPC趋势驱动下，新一轮换机潮有望逐步开始，带动消费电子行业复苏，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力。 2、汽车电子新能源业务发展强劲，打造第二成长曲线。 ⚫ 消费需求和厂商产品力不断提升，新能源汽车市场规模高速增长。中国新能源市场规模逐年提升，可选车型丰富，产品具有吸引力，市场需求强劲符合长期发展趋势，有望持续保持高增长。 ⚫ 收购PCB制造商Multek，布局全球化制造业务。公司2018年完成对伟创力旗下的PCB制造业务的收购，进军PCB硬板的研发、设计和制造业务领域。公司收购Multek旨在在市场客户、技术研发、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应，更好地服务广大客户。 [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王红兵 SAC 编号: S0870523060002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 34.34 12mth A 股价格区间（元） 13.22-35.19 总股本（百万股） 1,705.91 无限售 A 股/总股本 81.27% 流通市值（亿元） 476.06 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -7%13%33%54%74%94%115%135%155%02/2404/2407/2409/2411/2402/25东山精密沪深3002025年02月14日公司深度 ⚫ 坚持大客户发展战略，持续释放新产能。公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户，主供的产品有白车身、散热、FPC、电芯、壳体等。公司拥有平台优势，收购MFLEX和超毅后，仍保留了原来在美国的销售管理团队，其与海外客户都能保持良好的沟通，拥有大客户的信赖和加持。公司自2022年至今在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，截至2024年7月，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。 ◼ 投资建议 公司横向多品类，纵向一体化，聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产，通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断优化和完善产业及产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品 。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润18.53亿 元 （yoy-5.7%） 、27.97亿 元 （yoy+51.0%） 、32.93亿 元（yoy+17.7%），对应EPS分别为1.09元、1.64元、1.93元，当前股价对应估值32倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 客户集中度不及预期；行业技术快速升级换代不及预期；国际贸易环境不及预期；市场拓展不及预期；汇率波动不及预期；汽车零部件产品的质量控制不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33651 38277 43953 50933 年增长率 6.6% 13.7% 14.8% 15.9% 归母净利润 1965 1853 2797 3293 年增长率 -17.1% -5.7% 51.0% 17.7% 每股收益（元） 1.15 1.09 1.64 1.93 市盈率（X） 29.82 31.62 20.94 17.79 市净率（X） 3.23 2.98 2.68 2.40 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 02 月 12 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 东山精密：三大产业多元发展，铸就全球 PCB 龙头企业 .......... 5 1.1 立业数十载，三大产业业务驱动多元发展 ........................ 5 1.2 家族式控股管理，股权结构稳定 ...................................... 5 1.3 三大业务齐头并进，产品应用领域广泛 ........................... 6 1.4 业绩稳健成长，收购资产加强盈利水平 ........................... 8 2 消费电子： 绑定北美大客户，人工智能带动消费电子革新 ..... 11 2.1 人工智能带动消费电子革新，FPC 下游需求旺盛 .......... 11 2.2 FPC 占 PCB 市场份额稳定，日韩 FPC 厂商逐步转至大陆地区 ........................