红利风格投资价值跟踪(2025W6)：相对成交拥挤度降至历史低位，关注短期超额反弹可能性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 相对成交拥挤度降至历史低位，关注短期超额反弹可能性 —— 红利风格投资价值跟踪（2025W6） [Table_ReportTime] 2025 年 2 月 8 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 红利风格投资价值跟踪（2025W6）：相对成交拥挤度降至历史低位，关注短期超额反弹可能性 [Table_ReportDate] 2025 年 2 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据 CME FedWatch Tool 统计，预期 2025 年 6 月降息概率为 52.5%，上周值为 69.6%，60 日均线上穿 250 日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于 2025 年 1 月 14日公布了 2024 年 12 月份经济数据，2024 年 12 月国内 M2 同比为 7.3%，前值为 7.1%。M1-M2 同比剪刀差为-8.7%，前值为-10.8%。国内 M2 同比自 2024 年 8 月开始回升，目前 3 月均值上穿 12 月均值；M1-M2 同比剪刀差自 2024 年 9 月开始连续 3 个月回升，若 2025 年 1 月数据继续走强，3 月均值或可能上穿 12 月均值确立上行趋势。当前 M2 同比维度看空红利超额收益，M1-M2 同比剪刀差维度看多红利超额。 ➢ 估值维度：中证红利近三年的绝对 PETTM 位于 93.59%分位点，一个月前为 96.80%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为 0.35%。近三年的相对估值位于 68.49%分位点，一个月前为 82.51%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为 2.42%。 ➢ 价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度有所回落。价格方面，中证红利成分股合计 71.00%的权重位于半年均线以上，一个月前为 69.14%，回归模型预计未来一年绝对收益为 4.25%。成交量方面，中证红利绝对成交额处于近三年 66.22%百分位，一个月前为 92.79%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为 8.79%。相对成交额近三年位于 4.01%百分位，一个月前为 58.61%百分位，当前相对成交拥挤度回归历史低位，带入回归方程，回归模型估计未来一月超额收益为 0.87%。 ➢ 资金维度：当前偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q3 暴露度为0.39，最新 2024Q4 暴露度为 0.45，在红利风格上仍然维持正向配置，且红利暴露度创 2019 年以来新高。国内红利类 ETF 资金本周净流入 16.85 亿元，近一月合计净流入 52.43 亿元。 ➢ 总结：综合各维度观点，宏观层面，10 年期美债利率高位回落，国内 2024 年 12 月M2 同比走高， M1-M2 剪刀差连续 3 个月上行，宏观模型判断红利风格后市相对全 A仍有超额收益。展望后市，如果国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2 与 M1-M2 剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，绝对 PE 与相对 PE 偏高，绝对成交量拥挤度较前期降低，相对成交拥挤度降至历史低位，关注短期超额反弹可能性。资金层面，主动偏股基金 2024Q4 红利风格暴露度相较于 2024Q3 有所提升，创 2019 年以来新高，本周三个交易日红利 ETF 资金净流入 16.85 亿元。综上我们判断，红利绝对收益有望伴随 A 股走高，在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场，而在短期调整过程中可能更具防御性，长期来看在目前国家多重刺激政策的加持下，顺周期红利仍具备投资价值。 ➢ 红利 50 优选组合：组合近一年绝对收益 16.55%，超额收益 7.79%。近三月绝对收益-0.94%，超额收益 2.75%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、宏观：美债利率高位回落，M2 同比确立上行趋势 .......................................................... 4 2、估值：绝对 PE 近三年 93.59%，相对 PE 近三年 68.49% ................................................ 6 3、价量：相对成交拥挤度回落至历史低位 ............................................................................ 7 4、资金：本周三个交易日红利 ETF 净流入 16.85 亿元 ........................................................ 9 5、总结：公募基金重仓股红利暴露度创 2019 年以来新高 ................................................ 12 风险因素 ............................................................................................................................................ 13 表 目 录 表 1：CME FedWatch Tool 利率预计表 .......................................................