明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智能眼镜加速发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 明月镜片(301101) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智能眼镜加速发展 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。2024 年实现收入 7.70 亿元(+2.9%)，归母净利润 1.77 亿元(+12.2%)；24Q4 实现收入 1.87 亿元(+0.7%)，归母净利润 0.40 亿元(+13.3%)；25Q1 实现收入 1.97 亿元(+2.6%)，归母净利润 0.47 亿元(+11.7%)，收入稳健增长，利润率持续提升。 离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升。剔除海外&原料业务影响，25Q1 公司镜片业务收入同比+5%。24 年公司发布轻松控 PRO2.0 及医疗版（日常通用+防蓝光），防控效果进一步提升；截至目前零售/医疗渠道共有 18/18 个SKU，产品线丰富度领先。25Q1“轻松控”系列产品销售额 5013 万元（同比+22.1%），剔除产品升级回收影响后，24 年“轻松控”系列产品销售额 5496 万元（同比+33.8%）。传统镜片大单品占比持续提升，PMC 超亮系列 25Q1 收入同比+44%，截至 Q1 末三大明星产品（PMC 超亮、防蓝光、高折）收入占比 57%；24 年推出 1.74 高折镜片，我们预计市场销售表现较好。 品牌高端化持续推行，拓展高端独立店铺。24 年 4 月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议；10 月明月与徕卡公司举办发布会，目前稳步推进徕卡镜片业务拓展。公司挑选潜力区域，成功拓展部分高端独立店铺，徕卡镜片凭借其独特设计和优质产品体验赢得较高认可；同时，公司开启探索中国香港&澳门市场。公司官宣郭晶晶作为新代言人，亦有助于巩固高端品牌形象。 智能眼镜业务开拓提速，解决方案布局前瞻。公司致力于提供全套解决方案，从差异化角度切入市场，当前智能眼镜市场配镜度数需求仍较难满足，渠道渗透仍是 3C 企业痛点，公司通过提供整套服务方案（渠道-验光-割边-装配-售后-答疑）促成更多合作。3C 产品更多为标品，而眼镜作为高度个性化领域，对公司渠道、供应链能力、toC 端经验积累均提出较高要求。 净 利 率 稳 步 改 善 ， 现 金 流 & 营 运 效 率 健 康 。 24Q4/25Q1 公 司 毛 利 率 为56.3%/58.4%（同比-0.3/+0.4pct），归母净利率 21.3%/23.9%（同比+2.4/+2.0pct），净利率持续提升。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 17.2%/9.5%/4.8%（同比-1.5/-2.8/+1.2pct），费用投放优化、产品研发投入增加。25Q1 公司产生净经营现金流 0.06 亿元（同比-0.15 亿元），截至 25Q1 末公司存货/应收/应付账款周转天数 96/65/40 天（同比+11/-6/-22 天），营运能力健康。 盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.0 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元，对应 PE 分别为 46X/41X/32X。 风险因素：原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 749 770 841 934 1,149 增长率 YoY % 20.2% 2.9% 9.2% 11.0% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 158 177 204 232 296 增长率 YoY% 15.7% 12.2% 15.2% 13.8% 27.7% 毛利率% 57.6% 58.6% 60.6% 61.9% 62.2% 净资产收益率ROE% 10.1% 10.6% 11.6% 12.5% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.78 0.88 1.01 1.15 1.47 市盈率 P/E(倍) 59.90 53.38 46.34 40.72 31.88 市净率 P/B(倍) 6.06 5.65 5.37 5.08 4.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,436 1,537 1,602 1,683 1,826 营业总收入 749 770 841 934 1,149 货币资金 953 1,288 1,301 1,346 1,429 营业成本 318 319 332 356 434 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 9 9 11 13 应收账款 124 109 137 146 177 销售费用 147 141 160 177 203 预付账款 21 20 21 23 27 管理费用 79 86 92 102 101 存货 76 90 92 95 119 研发费用 28 35 42 47 57 其他 262 30 52 73 74 财务费用 0 0 -31 -31 -27 非流动资产 317 324 386 427 460 减值损失合计 -6 -1 -1 -1 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 16 9 10 12 0 固定资产（合计） 227 243 297 341 376 其他 21 28 5 6 0 无形资产 40 46 44 43 41 营业利润 200 217 252 289 367 其他 49 35 45 43 43 营业外收支 1 1 0 0 0 资产总计 1,753 1,861 1,988 2,110 2,286 利润总额 201 218 252 289 367 流动负债 132 133 155 157 183 所得税 28 30 32 39 49 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1