2024年报点评：内销收入表现稳健，盈利有所承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市九阳股份（002242.SZ）2024 年报点评：内销收入表现稳健，盈利有所承压核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.17 元总市值/流通市值7034/7022 百万元52 周最高价/最低价13.12/8.68 元近 3 个月日均成交额63.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九阳股份（002242.SZ）-2024 年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长》 ——2024-04-19《九阳股份（002242.SZ）-2023 年年报点评：外销拖动增长，内销有待复苏》 ——2024-04-04《九阳股份（002242.SZ）-2023 年中报点评：二季度外销高增，期待业绩改善》 ——2023-09-07经营表现承压。公司 2024 年实现营收 88.5 亿/-7.9%，归母净利润 1.2 亿/-68.6%，扣非归母净利润 1.2 亿/-66.4%。其中 Q4 收入 26.7 亿/-5.8%，归母净利润 0.2 亿/-4.9%，扣非归母净利润-0.1 亿/-179.0%。公司拟每 10 股派发现金股利 1.5 元，现金分红率为 93.5%。2024 年公司内销面临消费趋势及小家电竞争加剧的影响、外销受关税政策波及，经营表现有所承压。内销收入表现稳健，外销下降较多。2024 年我国厨房小家电量增价减，奥维云网数据显示，2024 年厨房小家电零售额 609 亿/-0.8%，其中销量同比增长1.2%，均价同比下降 1.1%。公司 2024 年内销收入下降 1.9%至 72.4 亿，其中 H1/H2 分别+4.7%/-7.4%；外销收入同比下降 28.0%至 16.1 亿，H1/H2 分别-9.7%/-40.8%。公司外销收入拖累较大，主要与关联交易有关，2024 年公司向关联方 JS 及 SharkNinja 销售额同比下降 29.1%至 14.8 亿，预计系 SN出于关税考虑将部分订单转移至海外代工厂。2025 年公司预计关联交易金额1.3 亿美元（约合人民币 9.2 亿元），同比下降 37.6%，预计外销仍有压力。食品加工机系列小幅增长，其余品类承压。公司 2024 年食品加工机系列收入同比增长 1.8%至 29.9 亿，H1/H2 分别+13.6%/-6.9%；营养煲系列收入同比下降 2.0%至 36.2 亿，H1/H2 分别+4.7%/-8.1%；西式小家电系列收入同比下降 26.9%至 16.9 亿，H1/H2 分别-10.0%/-38.6%；炊具收入同比下降 25.2%至 3.1 亿，H1/H2 分别-25.7%/-24.8%。毛利率小幅提升，费用投入加大拖累盈利。同口径下，公司 2024 年毛利率同比+0.7pct 至25.5%，其中内外销毛利率同比+0.0/-2.4pct 至 29.8%/6.2%。公司新品推出较多，销售费用投入加大，2024 年销售费用率同比+3.2pct 至17.0%；管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.0/-0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%。2024 年归母净利率下降 2.7pct 至 1.4%；Q4 归母净利率 0.9%，同比持平。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系我国小家电头部企业，依托产品创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。考虑到小家电行业竞争情况及公司加大营销投入力度，中美关税或对公司外销业务产生拖累，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为3.1/3.7/4.3 亿（前值为 4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE=23/19/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,6138,8499,3089,75010,154(+/-%)-5.5%-7.9%5.2%4.8%4.1%净利润(百万元)389122313371426(+/-%)-26.5%-68.6%155.9%18.4%15.0%每股收益（元）0.510.160.410.480.56EBITMargin2.6%-0.4%2.1%2.7%3.2%净资产收益率（ROE）11.2%3.5%8.9%10.4%11.9%市盈率（PE）18.258.022.719.116.6EV/EBITDA34.4302.744.034.729.3市净率（PB）2.042.042.022.001.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002242.SZ九阳股份9.25700.160.410.480.5658.022.719.116.61.4 优于大市002032.SZ苏泊尔57.374602.803.003.183.3620.519.118.017.13.3 优于大市000333.SZ美的集团71.005,3965.035.626.136.6314.112.611.610.71.5 优于大市002959.SZ小熊电器44.80701.832.342.703.0324.419.116.614.81.4 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）2023202420