公司首次覆盖报告：高端介入领域十余年耕耘，创新助力业绩腾飞

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 赛诺医疗（688108.SH） 2025 年 02 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/2/21 当前股价(元) 10.88 一年最高最低(元) 13.40/7.27 总市值(亿元) 44.98 流通市值(亿元) 44.98 总股本(亿股) 4.13 流通股本(亿股) 4.13 近 3 个月换手率(%) 105.72 股价走势图 数据来源：聚源 高端介入领域十余年耕耘，创新助力业绩腾飞 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  高端介入医疗器械的领跑者，技术储备深厚，首次覆盖，给予“买入”评级 赛诺医疗致力高端介入医疗器械产品研发，业务涵盖心脑血管、结构性心脏病等关键领域，拥有冠脉和神经介入两大管线。核心产品累计使用量超 190 万个，凭借 8 项关键技术和 19 款已上市产品，及超过 200 项覆盖主要国家的全球专利，在国内外市场占据领先地位。随着公司技术创新和业务拓展，收入有望快速增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 4.59/5.96/7.74 亿元，当前股价对应 P/S 分别为 9.9/7.6/5.9倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。  冠脉介入领域集采助力业绩回升，神经介入核心产品获批在即 冠脉介入：我国冠心病患者众多且死亡率不断上升，2020 年冠心病患者达 2527.2 万人，预计 2020-2030 年 GAGR 为 2.28%。相较而言我国 PCI 手术普及程度低，但需求持续增长。国内冠脉介入器械市场虽成熟，但随着心血管病患病人口增加、治疗手段普及、基层医院发展、带量采购及国产医疗器械崛起等推动，我国冠脉介入耗材市场未来仍有较大发展潜力。集采方面，2022 年 11 月，公司 HT Supreme 和 HT Infinity两款产品中标冠脉支架集中带量接续采购。首年冠脉支架销量和产品入院数量创新高，冠状动脉介入业务营收同比增长 99%，业绩强势回升，当前棘突球囊迅速上量。 神经介入：我国脑卒中成人致死致残及发病人数呈上升趋势，预计到 2030 年缺血性卒中患者将增长到 584.76 万人。国家政策助力中国神经介入市场迅速发展，但跨国医疗器械厂商仍占据大部分市场份额，国产替代和产品创新潜力仍较大。公司全面覆盖神经介入关键领域，实现产品全面布局优化。分别于 2016 年、2020 年推出全球首款治疗颅内动脉狭窄的快速交换球囊、第二代低压快速交换球囊。2021 年推出全球首创愈合导向支架 NOVA 颅内药物洗脱支架系统，采用双涂层技术，降低血管再狭窄风险。在研产品方面，公司自主研发全球首款自膨药物支架产品于 2024 年 4 月已获国家药监局受理，与 NOVA 互补，共同提升手术安全性、到位性及便捷性，有望填补市场空白，为颅内动脉粥样硬化狭窄治疗提供更优方案。  公司战略清晰，国际化销售，推动海外业务布局 公司重视人才培养，构建强大研发团队，在医疗研发领域持续投入并引进高端人才。公司积极拓展国际成熟市场，HT Supreme™等多款产品获欧美等成熟市场注册证，并于 2023 年 10 月获法国批准纳入医保报销目录，海外业务布局可期。  风险提示：公司产品研发、注册不及预期，集采政策风险，市场竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 193 343 459 596 774 YOY(%) -0.8 78.0 33.6 30.0 29.8 归母净利润(百万元) -162 -40 -10 24 58 YOY(%) -24.2 75.6 75.4 343.4 144.2 毛利率(%) 63.1 58.9 61.0 62.3 62.9 净利率(%) -84.2 -11.5 -2.1 4.0 7.5 ROE(%) -19.5 -5.0 -0.9 2.7 6.2 EPS(摊薄/元) -0.39 -0.10 -0.02 0.06 0.14 P/E(倍) -27.8 -113.7 -462.1 189.8 77.7 P/B(倍) 5.3 5.5 5.6 5.4 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-022024-062024-102025-02赛诺医疗沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 赛诺医疗：致力研发高端介入医疗器械的全球化公司 ......................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：创新能力卓越，产品矩阵完善 .................................................................................................................. 4 1.2、 股权架构：股权结构稳定，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................... 5 1.3、 核心财务数据：集采带动营收快速增长，毛利率长期保持稳定 .............................................................................. 7 2、 冠脉介入市场需求强劲，神经介入手术量加速成长 ........................................................................................................... 10 2.1、 冠脉介入领域前景广阔，PCI 手术量稳步增长 ........................................................................................................ 10 2.2、 公司冠脉支架入围，棘突球囊突破钙化病变 ............................................................................................................ 12 2.3、 神经介入市场扩张，核心产品获批在即 ......................