公用事业及环保产业行业研究：如何理解规上工业增加值和工业用电量增幅不匹配的现象？

敬请参阅最后一页特别声明 1 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：唐执敬 tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 如何理解规上工业增加值和工业用电量增幅不匹配的现象？ ◼ 本周（2.17-2.21）上证综指上涨 0.97%，创业板指上涨 2.99%。环保板块上涨 2.78%，碳中和板块上涨 1.13%，公用事业板块上涨 0.21%，煤炭板块下跌 5.13%。 ◼ 规上工业增加值和工业用电量都是从“量”的角度观测工业生产景气度变化的重要指标，但二者时常出现增速并不匹配的情况。我们认为主要出于以下三大原因： ✓ 统计口径差异：规上工业增加值仅统计年主营业务收入 2000 万元以上的工业企业；而中电联披露的用电量为全口径（包括规上和规下）。因此，若规模以上工业企业的景气度表现明显好于规模以下企业时，会驱动规上工业增加值的增幅大于工业用电量的增幅，反之亦然。 ✓ 气温影响：部分工业子行业会受到温度影响。极端气温时，工业结构偏重的产业受到的影响不大，而结构偏轻的产业用电会受到刺激驱动；但规上工业增加值受气温的影响方向相反，从而带来增速上的差距。 ✓ 产业结构变化：这是导致规上工业增加值增速和用电增速不匹配的最为主要的原因，高耗能行业度电增加值往往较低，因此高耗能行业增速较快、或占比增加时，会驱动工业用电增速大于规上工业增加值增速，反之亦然。 ◼ 2 月 18 日，内蒙古自治区能源局印发《关于全区能源领域简政放权优化程序优化服务的通知》。《通知》明确，下放源网荷储一体化、分布式新能源规模等相关权限，由自治区能源局下放到盟市能源主管部门。《通知》还对火电灵活性改造消纳新能源项目、燃煤自备电厂可再生能源替代工程项目等评估流程进行了优化。 ◼ 2 月 16 日，新疆阿勒泰地区 2025 年新能源项目备案暨推进工作会议召开。会上透露的信息显示，今年阿勒泰地区将新增 300 万千瓦风电项目。自今年 2 月 9 日阿勒泰地区首次召开风电项目推进会，到完成 300 万千瓦风电备案，仅用了一周时间。据介绍，此次新增的 300 万千瓦风电项目，涵盖中广核吉木乃县黑山头风电场 75 万千瓦风电项目等 6 个风电项目，配套电化学储能 75 万千瓦/300 万千瓦时，总投资约 110 亿元。 ◼ 2025 年 1 月，国家能源局核发绿证 2.31 亿个，同比增长 2.25 倍，其中可交易绿证 1.50 亿个，占比 64.94%，涉及可再生能源发电项目 6.5 万个。本期核发 2024 年 12 月可再生能源电量对应绿证 1.53 亿个，占比 66.23%。 截至 2025 年 1 月，全国累计核发绿证 51.86 亿个，其中可交易绿证 35.29 亿个。2025 年 1 月，全国交易绿证5310 万个，其中绿色电力交易绿证 2596 万个；截至 2025 年 1 月底，全国累计交易绿证 6.06 亿个，其中绿色电力交易绿证 2.64 亿个。 ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注新能源运营商龙头龙源电力（H）。 ◼ 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼ 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 公用事业及环保产业行业研究 2025 年 02 月 22 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 行情回顾 .................................................................................... 4 2. 每周专题 .................................................................................... 7 3. 行业数据跟踪 ................................................................................ 8 3.1 煤炭价格跟踪 ........................................................................... 8 3.2 天然气价格跟踪 ........................................................................ 10 3.3 碳市场跟踪 ............................................................................ 11 4. 行业要闻 ................................................................................... 11 5. 上市公司动态 ............................................................................... 12 6. 投资建议 ................................................................................... 13 7. 风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 本周板块涨跌幅 ........................................................................ 4 图表 2： 本周环保行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 3： 本周公用行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 4： 本周公用行业涨幅前五个股 .............................................................. 5 图表 5： 本周公用行业跌幅前五个股 ....................................................