通信行业2025年度投资策略(系列一)：科赋新成长，算力与传统设备并重

证券研究报告2025年2月20日行业：通信增持 （维持）科赋新成长，算力与传统设备并重——通信行业2025年度投资策略（系列一） 分析师：刘京昭 SAC编号：S0870523040005SECTION一、行业回顾：行业增长逻辑发生改变，通信设备利好二、估值分析：板块估值有望长期上扬，两大概念引领产业成长三、机构持仓：持仓比例稳健，光通信企业备受青睐四、运营商&IDC：运营商业绩稳健增长，IDC题材广受热捧五、光通信&物联网：光通信为AI浪潮受益者，物联网发展未来可期六、传统设备商：传统设备厂主业暂时性承压，积极布局科技赛道七、风险提示目录Content3u 行业发展逻辑出现变化，AI驱动产业高速变革。我们认为，传统以无线网络技术升级&运营商集采主导的行业发展逻辑，正逐步转向以AI算力基础设施升级为代表的新兴路线。2024年全年，中信（通信）行业指数涨幅达28.84%，位居30个一级行业指数第4位。u 子板块呈现同步走势，行情周期性波动。回顾2024全年，通信各子板块行情呈现两大显著特征：1）趋势一致性与分化性并存：受到大盘指数及宏观因素的影响，各板块均于2月、9月出现明显上涨；而在4-7月的波动行情下则呈现出差异化走势。2）涨幅异质性：受益于AI题材的持续催化，通信设备板块在上涨期具有更明显的超额收益，周期变化剧烈；而运营商板块则维持其平稳的行情走势，周期性较为不明显。资料来源：iFinD，上海证券研究所图1 各行业2024年涨跌幅排名（%）（中信一级行业分类）资料来源：iFinD，上海证券研究所图2 2024年全年细分行业指数月度涨跌幅（%）(30.00)(20.00)(10.00)0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CI005839.CI 电信运营Ⅱ指数CI005840.CI 增值服务Ⅱ指数CI005841.CI 通讯工程服务指数CI005181.CI 通信设备指数(30.00)(20.00)(10.00)0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 银行指数非银行金融指数家电指数通信指数商贸零售指数汽车指数交通运输指数电子指数综合金融指数电力及公用事业指数建筑指数计算机指数石油石化指数国防军工指数煤炭指数电力设备及新能源指数有色金属指数传媒指数机械指数钢铁指数房地产指数纺织服装指数建材指数基础化工指数轻工制造指数食品饮料指数消费者服务指数农林牧渔指数医药指数综合指数4u 板块估值迅速拔高，坚定看好长期市场行情。过去一年内行业估值迅速拔高，PE-TTM值于2024年期间从2月2日仅19.55×迅速提升至12月27日23.45×，在此期间经历2-3月、9-10月、11-12月三个快速扩容期。我们认为前两者主要系情绪面变动/宏观政策调整所致，11-12月主要受AI板块异动影响。u 数据互联概念股表现优异。个股层面，以新易盛、太辰光、德科立、光迅科技为代表的光通信厂商均保持超过50%的上涨态势，此外国盾量子（量子计算）、神宇股份（铜互联）等相关标的上涨幅度同样喜人。资料来源：iFinD，上海证券研究所图3 2024年全年个股涨幅排行（%）资料来源：iFinD，上海证券研究所图4 通信行业估值概览0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 神宇股份海能达新易盛国盾量子太辰光德科立光迅科技广哈通信博创科技宜通世纪17181920212223242024-01-262024-02-082024-03-012024-03-152024-03-292024-04-122024-04-262024-05-102024-05-242024-06-072024-06-212024-07-052024-07-192024-08-022024-08-162024-08-302024-09-132024-09-272024-10-112024-10-252024-11-082024-11-222024-12-062024-12-20PE-TTM5u 从公募基金持仓情况来看，24年Q1-Q3季度通信行业呈现明确的公募基金加仓情形。Q3最高持股市值达约1108.63亿元、重仓持股/流通市值约7.29%。u 机构投资者偏爱光通信及传统运营商，大型设备商如中兴通讯也广受关注。截止2024年12月31日，中际旭创、新易盛、中国移动、中兴通讯、亨通光电机构持单量名列前茅，持股市值分别达229.82亿元、207.59亿元、98.15亿元、107.78亿元、35.46亿元。资料来源： iFinD，上海证券研究所表1 十大基金重仓股(截止至2024年12月31日）资料来源：iFinD，上海证券研究所图5 通信板块公募基金持仓情况证券简称持股家数持股数量(万股)持股市值(万元)中际旭创49218607.22298176新易盛48117960.62075888中国移动4308306.7981520中兴通讯38026679.11077837亨通光电16120592.1354595中国电信15137541.9271052天孚通信1334721.1431315中天科技11318672.6267391中国联通801729391826润泽科技702262.61175660123456780.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002024Q12024H12023Q32024Q4重仓持股市值（亿元）重仓持股市值/流通市值(%)6u 运营商业绩呈现稳定扩容，新兴业务铸就第二成长曲线：移动/联通/电信24年前三季度营收端同比+2.05%/+2.99%/+2.85%，稳增长态势显著；此外新兴业务的加速布局，中国电信构建“1+N+M”星辰大模型系列产品体系、中国联通推出了元景AI大模型“1+1+M”体系、中国移动推出九天·众擎基座大模型皆为佐证。u IDC热度不减，PE分位数较高：2024年，AI大模型的热度不减，互联网云厂商在前期研发和市场共创的投入基础上，加强AI与行业场景相结合，注重投入产出比考核，市场收益回馈得到提升，我们认为，软件层的商业化加速有力地推动了数据中心建设的投资热潮。资料来源： iFinD，上海证券研究所 盈利预测来自iFinD一致预期表2 运营商/IDC板块业绩对比（业绩数据截至2024年9月30日，PE数据截至2025年1月22日）电信运营商证券代码证券名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE（%）2023前三季度2024前三季度YOY2023前三季度2024前三季度YOY2024E2025E近5年PE分位数600941.SH中国移动7,755.607,914.582.051,055.061,108.815.0916.6815.8189.23600050.SH中国联通2,816.932,901.232.9975.7883.3810.0415.8914.3715.71601728.SH中国电信3,811.033,919.682.85271.01292.998.1118.7917.4382.11IDC服务提供商300383.SZ光