通信行业：Deepseek%2b带来的运营商云与AIDC价值重估

请务必阅读正文之后的重要声明部分通信证券研究报告/行业点评报告2025 年 02 月 16 日评级：增持（维持）分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn基本状况上市公司数127行业总市值(亿元)50,680.26行业流通市值(亿元)43,235.68行业-市场走势对比相关报告1、《AI 推理时代定制化 ASIC 的市场机会》2025-02-092、《AI 进入推理时代，重塑网络与终端价值》2025-01-033、《GPU+ASIC 双行,重视 AI 推理算力》2024-12-22重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E中国移动(A)112.655.876.166.476.817.2011.52 16.15 17.41 16.54 15.64/中国电信(A)7.900.300.330.360.390.4113.90 16.26 22.00 20.42 19.06/中国联通(A)5.980.230.260.290.320.3519.32 19.52 17.04 20.94 18.96/备注：截止 2025/02/14，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要全球科技巨头加大 CAPEX，将有效拉动 AIDC 增长。海外方面，24Q4 亚马逊/微软/Meta/谷歌资本开支合计约 742.79 亿美元，同比增长 77.97%，环比增长约 29.19%。国内方面，BAT 资本开支 23Q2 起整体回暖，24Q3 合计约 370 亿元，同比增长约 136%，环比增长 62%，开支重点为购买处理器和基础设施，为 AI 大语言模型训练提供支持。AI 驱动算力提升，IDC 将向智算中心演进。2022 年我国数据中心业务收入约 1900 亿元，近 5 年 CAGR 达 30%，2023 年有望达到 2470 亿元，全国在用数据中心共有超过 650 万架 2.5kw 标准机架，较 2017 年数量增长近 3 倍。互联网和云计算寡头效应催生大型和超大型数据中心需求，根据信通院，国内 2021年大型规模以上数据中心机架 420 万架，较 2017 年增长 4 倍，大型规模数据中心（标准机架数＞3000 个）占比达 81%，远高于 2017 年的 50%。运营商方面，其具备丰富的 IDC 资源及下沉到边缘的机房，随着海内外互联网大厂持续投入 CAPEX，运营商 AIDC 有望迎来快速发展机遇。根据运营商数据，截止 2023H1,中国移动/中国联通/中国电信的 IDC 机架数分别为47.8/38/53.4 万架。三大电信运营商凭借其网络带宽和机房资源优势，在 2021 年 IDC 市场份额占比超 50%，其中中国电信市场份额为 21.1%，中国联通市场份额为 14.7%，中国移动市场份额为 14.4%。运营商 AIDC 资源有望迎来快速发展，并向上支撑其云计算业务拓展。运营商云计算快速发展已迈入头部行列，并加大在 AI 领域发力。运营商云业务在 2020-2023年营业增速基本每年翻番，运营商云迈入高速发展时代。近年来，三大运营商云业务得到集团重点支持。其中，中国移动旗下苏州研发中心、中国电信旗下天翼云公司以及中国联通旗下联通数科主攻云计算业务。2024H1，运营商云计算增速有所下滑，但保持在 20%以上；主要是基于当前的高基数以及 AI 算力对云计算的分流。24H1，三家运营商财务口径收入共计 1373亿元，同比 21%。运营商三方咨询机构公开排名名次持续提升，当前已进入 TOP 行列。运营商云在国内云厂商中排名迅速提升。根据 IDC 数据，24H1 年天翼云、移动云分别位列国内公有云 IaaS 排名第 3、4 位；天翼云位列国内公有云 PaaS 排名第 5。近年来，经过运营商近年来来持续努力，在 IDC 等三方咨询公司中的云计算名次逐步上升，随着移动、电信排名攀升至前列位置，后续有望维持其排名态势。运营商基于其 AI 算力/自研模型/自有数据三大优势，发力自研大模型。当前，三大运营商均大力推动“AI+”，如在模型方面，移动九天平台、电信星辰平台及联通元景 2.0 等。算力规模方面，三大运营商均大力扩展自有 AI 算力，截止 2024H1，中国移动/中国电信/中国联通智算规模分别为 19.6/21/10EFLOPS，并建设多个万卡机智算中心。数据方面，三大运营商可基于传统业务数据储备并运用。Deepseek 等 AI 应用有望带来运营商云等云计算厂商重估，并拉动 AIDC 新一轮增长。国内云服务总体可以分为四大类：1）互联网大厂自研云服务，包括阿里云、腾讯云、华为云、百度智能云、京东云、金山云；2）通信运营商自研云服务，包括：天翼云、移动云、联通云；3）设备商及三方中立云：浪潮云、曙光云、紫光云、青云、UCloud、易捷行云（私有云）等；4)行业 IT 龙头自研云，包括用友云、金蝶云、平安云、东软云。Deepseek 展现出现象级表现后，三大运营商基于 Deepseek 在平台/产品/行业方案等多层次领域发展，并与 DeepSeek 进行深度融合。在模型适配方面，移动云实现 DeepSeek 全版本覆盖、全尺寸适配、全功能畅用，天翼云与 DeepSeek-R1/V3 系列实现深度适配优化，联通云实现多规格 DeepSeek-R1 模型适配。在一体机方面，运营商快速推出基于 DS 的一体机一体机的主要需求：主要是为了满足企业的私有化、国产化部署需求。当前，中国电信推出息壤智算一体机-DeepSeek 版；移动发挥自身强大的技术优势，推出智算一体机-DeepSeek 版。基于 Deepseek 带来的应用大发展以及底层算力需求提升，我们认为应该重估运营商云计算业务。基于海外云厂商主要以 PS、ev/ebitda进行估值，以及原中国联通董事长刘烈宏认为应以当前云计算厂商 4 到 8 倍的市销率估值。综合，我们取 PS 为 3 倍对运营商云业务进行估值，则天翼云/移动云/联通云估值水位为4100/3500/2150 亿元。随着 Deepseek 带动上云需求，我们认为公有云服务企业及运营商有望行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分再次提升其云计算业务估值。投资建议：建议重点关注 AI 应用带来云计算/IDC 价值重估：（1）运营商云与 IDC：中国移动 AH、中国电信 AH、中国联通 AH。（2）第三方云与 AIDC：优刻得、万国数据、润泽科技、宝信软件、光环新网、科华数据、世纪互联、奥飞数据、润健股份、城地香江、网宿科技、首都在线等。风险提示：运营商云业务发展不及预期；运营商 AI+发展不及预期；AI 大模型等发展不及预期。行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.海内外加大 CAPEX 将有效拉动 AIDC 增长.........................................