亿纬锂能(300014)深度研究报告：破晓曙光映前路，扬帆起航赴新篇

证券研究报告公司深度报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。破晓曙光映前路，扬帆起航赴新篇——亿纬锂能深度研究报告发布日期：2025年2月26日分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC编号：S1440522110001 动力业务：客户结构显著改善，迎来盈利转正的关键节点储能业务：海外产能具备稀缺属性，大储价格见底有望带来高业绩弹性储能：以大储项目为主，首创大容量电芯实现全生命周期降本15 公司储能出货以大储为主，预计2024年储能出货量51GWh，其中大储占比60%，户储占比25%，工商业及通讯储能15%。 行业首批超大容量储能电芯，具备：1）628Ah容量，单颗电芯2.009kWh，12000+循环寿命；2）系统损耗减少1%，系统能效高达95.5%，维修保养部件、易损部件减少50%，保养维修人工成本降低30%，全生命周期运营收益提升360万元；3）采用第四代叠片技术，消除R角，极片0这周，扩内部空间5%；4）采用大极耳、大极柱设计，打通电子通路，温升更少更稳；5）生产效率提升，工厂单线产能超过15GWh。图、公司储能出货以大储为主图、公司首创628Ah大容量储能电芯，全生命周期成本降低数据来源：公司公告 ，中信建投数据来源：公司官微，中信建投大储, 60%户储, 25%工商业及通讯储能, 15%大圆柱：拨云见日，放量在即图、4680圆柱电池单体性能提升幅度明显图、4680电芯个数需求显著少于18650与21700电芯数据来源：特斯拉，中信建投数据来源：《Lithium-lon Cells in Automotive Applications: Tesla 4680 Cylindrical Cell Teardown and Characterization》，中信建投4680电芯：大圆柱是高能量密度技术要求下的必然选择23 目前主流圆柱电芯以尺寸划分为1865/2170/4680电芯。大圆柱电芯主要指4680电芯，即直径为46mm，高度为80mm的电芯。 4680电芯相比2170，在电池组层面，每千瓦时成本降低14%。单个4680电芯的体积是2170的5.48倍，但外壳表面积却不到2170的3倍，以更少的外壳用料实现了5倍的容量提升； 在75kWh的车型中，采用18650系列需要6400+颗电池，21700系列则只需要4300+，4680系列仅不到800颗即可满足电量需求。电芯个数的减少也意味着4680电芯对BMS系统的压力相对较低。6486 4324 784 010002000300040005000600070005805906006106206306401865-圆柱2170-圆柱4680-圆柱成本元/kWh电芯个数/车(75kWh)消费业务：现金牛业务盈利稳健，马来西亚工厂成为增量关键图、公司消费电池产品布局多个品类，包括锂原电池、小型锂离子电池和圆柱电池数据来源：公司公告，中信建投消费业务：布局多个品类，锂原铸根基、圆柱助增长29 公司当前消费电池业务包括锂原电池、圆柱电池和小型锂离子电池（豆式电池、小型软包电池）等。其中锂原电池主要应用于各类智能表计、胎压监测、ETC、智慧医疗等领域，圆柱电池主要应用于电动工具和电动两轮车领域，豆式电池主要应用于TWS耳机，小型软包电池主要应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备及其他物联网终端。类别图片下游需求合作格局锂原电池锂亚电池智能表计、军用、TPMS、共享单车、ETC等Itron、威盛集团、林洋能源等龙头锂锰电池安防（烟雾报警器等）、RFID等电池电容器(SPC)ETC小型锂离子电池豆式电池真无线蓝牙耳机三星、小米等龙头小型软包电池可穿戴设备、电子雾化器、蓝牙设备及其他移动终端等思摩尔等国内领先圆柱电池（18650/21700圆柱三元，33140/40135圆柱铁锂）电动工具、园林工具、电动两轮车、清洁设备、便携式储能、智能家居等TTI、小牛、纳恩博等国内领先消费业务：AI服务器稳压电源有望成为未来新发力点34 随着AI和高性能计算的发展浪潮，服务器中处理器、GPU等组件有着更高的功耗，AI服务器中的电池备份单元（BBU）成为不可或缺的关键组件。作为备用电源，BBU能够确保在电力中断时服务器能够继续运行，正日益展现出其在保障系统稳定运行方面的重要作用与广阔应用前景。 BBU模块包括电池Pack、BMS、DC/DC电路等部分，公司在AI服务器业务方面负责Pack部分的供应，一般采用18650小圆柱电池。公司在小圆柱电池方面存在巨大优势，并已与部分电源企业取得合作，有望成为未来的新发力点。图、BBU产品示意图图、BBU Pack部分配套三元小圆柱电池数据来源：OCP全球峰会，中信建投数据来源：OCP全球峰会，中信建投转固：节奏稳健且充分，对盈利影响较小转固情况：平均转固周期1-1.5年，2023年在建工程对应今年转固38 2021年公司开始加速扩产，在建工程33.6亿元，新增在建工程43.7亿元，包括荆门和惠州动力产能（铁锂、方形三元、软包）和荆门小圆柱等扩产动工，同期2019-2020年动工的惠州软包、荆门小圆柱等产能开始转固，合计转固21.45亿元； 公司平均转固周期1-1.5年。 2020-2022年公司新增在建工程金额33/43/137亿元，2021-2023年公司转入固定资产金额21/37/121亿元，绝对金额和相对趋势均能够匹配，对应公司平均转固周期为1-1.5年。图、公司2021年在建工程的账面金额开始加速增长图、公司2020-22年的新增在建和2021-23年底转固金额趋同数据来源：公司公告 ，中信建投数据来源：公司公告，中信建投-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030020172018201920202021202220232024H1在建工程固定资产在建工程同比固定资产同比15715334313713019050100150新增在建工程310182821371214105010015020172018201920202021202220232024H1转入固定资产政府补贴：下降带来表观业绩承压，但也正是公司主业证明自己的时刻产业链布局：上中下游多线布局，远期可展望增厚投资收益盈利预测：公司是锂电板块低估值、高弹性标的风险分析分析师析师析师介绍介绍介绍朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，7年主机厂供应链管理+2年新能源车行业研究经验，主要覆盖新能源汽车、电池研究。评级说明投资评级标