A股趋势与风格定量观察：仓位降至标配，风格或转向大盘

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 2 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250302 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场先涨后跌，整体回调。具体来看，万得全 A 指数下跌约 2.53%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.61%、2.22%、2.77%，国证成长指数下跌约 2.55%，国证价值指数下跌约 0.58%。 ❑ 本周 A 股仓位观点从满仓降为标配， Beta 离散度过高与汇率走弱导致情绪面和流动性观点转为中性。一是当前市场 Beta 离散度处于过去 5 年 76%的分位数，该分位数区间内，未来 1 月万得全 A 指数收益率和胜率为-1.14%和44.19%，已经偏向谨慎。不过，考虑到当前市场成交量能仍较高、波动率处于合理水平，综合来看情绪面仅从乐观转向中性，尚未完全转为谨慎。二是外部流动性风险短期或再度上行。本周美元兑离岸人民币从 7.2490 贬至7.2950，且从黄金期货隐含 3 月底远期美元兑人民币的变化方向上来看，短期内市场对人民币贬值的预期明显上行。 ❑ 大小盘风格或将逐渐开始转向大盘。一方面，季节性上看，虽然小盘在 2 月全面占优，但进入 3 月后大盘胜算开始上升；另一方面，流动性上看，上周末提出信用利差和大小盘成交比处于偏低分位数区间的情况并未改善；最后，情绪面上看，我们以沪深 300 与中证 500 当季合约年化升贴水率差值作为市场对小盘避险情绪的衡量指标。该指标上行时，往往代表中证 500 的贴水程度加深，表明市场对小盘风格的空方对冲情绪在增强。当该指标分位数处于过去 1 年 80%分位数以上时，未来 1 个月大盘风格的平均超额收益率和胜率分别为 1.25%和 63.45%。当前该指标分位数为 97.10%，表明期货市场对小盘的避险情绪非常强烈，故情绪面上短期或需要对小盘风格有所警惕。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 42.62%、26.55%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为53.93%、41.43%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号从乐观转向中性。估值面维持相对乐观信号，流动性信号、情绪面信号转为中性，基本面信号继续维持相对谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 25%、小盘价值 0%、大盘成长 50%、大盘价值 25%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 仓位降至标配，风格或转向大盘 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场先涨后跌，整体有所回调，大盘价值风格重新占优。具体来看，万得全 A 指数下跌约 2.53%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约1.61%、2.22%、2.77%，国证成长指数下跌约 2.55%，国证价值指数下跌约 0.58%。交易情绪上，情绪指标于周五回落，结构上大、中盘成长风格情绪最强。 图表 1. 本周市场先涨后跌，整体有所回调 图表 2. 本周成长风格跌幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标维持正向 图表 4. 当前大、中盘成长的情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 最近 1 月风格表现上成长占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -2.53%-1.61%-2.22%-2.77% -2.55%-0.58%-4.87%-1.46%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各指数收益率-1.33%-1.21%-0.71%-4.60%-1.31%-5%-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%本周各风格收益率指标25/2/2425/2/2525/2/2625/2/2725/2/28近1周走势价格情绪得分0.690.650.670.700.46 布林带得分1.001.001.001.000.40 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.270.270.340.470.10 PSY得分0.500.330.330.330.33量能情绪得分0.650.370.440.550.39 换手率得分0.920.620.640.730.56 成交量得分0.390.120.230.370.22复合情绪得分0.670.510.550.630.42风格25/2/2425/2/2525/2/2625/2/2725/2/28近1周走势大盘成长0.530.310.640.710.39大盘价值0.650.16-0.070.160.05中盘成长0.590.410.470.480.40中盘价值-0.13-0.33-0.15-0.07-0.14小盘成长0.640.420.520.540.36小盘价值0.320.010.150.400.21012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.051.101.15大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 42.62%、26.55%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.93%、41.43%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 98.89%、86.93%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 65.37%、41.60%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 本周 A 股仓位观点降为标配， Beta 离散度过高与汇率走弱导致情绪面和流动性观点转为中性。 一方面，在情绪指标中，我们用截面上个股 Beta90%分位点和 10%分位点之差构建 Beta 离散度指标，该指标越高，表明市场结构性风险或热点情绪处于较高水平。Beta 离散度对