“特朗普经济学”系列之十三：对等关税，影响了谁？-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 对等关税，影响了谁？ ——“特朗普经济学”系列之十三 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《特朗普新政：省钱与花钱——特朗普经济学系列之十二》 2025-02-22 2. 《取消邮政小包免税，影响了谁？——特朗普经济学系列之十一》 2025-02-12 3. 《特朗普如何振兴美国汽车业？——“特朗普经济学”系列之十》 2025-01-21 4. 《特朗普会如何“去监管”？——“特朗普经济学”系列之九》 2025-01-20 5. 《美国科技政策怎么定？——“特朗普经济学”系列之科技竞争》 2025-01-04 核心观点 自上任以来，特朗普频繁挥舞关税“大棒”，近期他提出了“公平互惠贸易计划”，希望对贸易伙伴施加对等关税，细则将于近期放出。那么，美国面临的关税有多不对等？新一轮的关税调整，对全球贸易以及我国各行业又会产生怎样的影响呢？ ❖ 特朗普为何提出“对等关税”？特朗普认为，许多国家在对美贸易中实施了不对等的关税政策，导致美国企业商品在国际市场上处于竞争劣势。因此他提出“对等关税”，一是为了纠正贸易不平衡问题，二是为美国创造更多的就业岗位，加强经济和国家安全。加征对等关税主要基于四项考量，一是与对美国征收对等，二是实施数字服务税和增值税等“不公平税收”，三是具备非关税壁垒，四是通过操纵汇率降低成本。由于其目的在于纠正美国的贸易逆差，可能优先从中、墨、越、加开始。 ❖ 关税“不对等”，谎言还是事实？定义各经济体自美国进口关税高出对美国出口关税的幅度为“超额关税”，多数经济体整体对美超额关税并不高，中国反而是被“歧视”的一方，美国对中国征收的关税反而高出 12%（包含 2 月新加的 10%），而墨西哥、韩国和欧盟的“不对等”情况略高。从加征考量因素出发，第一，结合美国对主要经济体的贸易逆差来看，欧盟和墨西哥是对等关税“优先被罚”对象。第二，欧盟也因较高的增值税以及数字服务税被点名。第三，特朗普所谓的不平等补贴也被视作壁垒，中国工业企业受补贴最多，或因此被加征。 ❖ 针对中国，哪些行业受影响更高？若特朗普仅打算实施对中国加征，那么，从一级行业来看，仅纺织服装业我国对美国的征收幅度高于美国，超出约 5%。不过考虑到特朗普或无视 2 月新加征关税，轻工制造、电子机械和钢铁等行业也可能被加入“对等关税”清单。从二级行业来看，计算机设备和铁道电车也“不对等”。从重点商品来看，电脑及零配件、玩具风扇等重点商品受潜在影响较大，例如我国对美国进口的笔记本电脑的超额关税约 15%。 ❖ 针对全球，中国哪些行业更具优势？而如果“对等关税”最终对美国所有贸易伙伴“一视同仁”的实施，那么，多数中国出口行业反而更可能因此受益，原因在于主要贸易伙伴对美超额关税高于中国，使得中国商品具备了“潜在关税优势”。从一级行业来看，除纺服外，中国多数行业对美出口反将受益。其中，电子和机械设备“潜在优势”相对更高，并且商品对美出口规模较大。而纺织服饰最为劣势，对美超额关税高于美国其他主要贸易伙伴。从二级行业来看，电源设备、针织编织以及化纤等行业优势突出。若进一步考虑商品规模，通用设备、电源设备和电子元件等行业占对美出口份额不小，或更受益。 ❖ 风险提示：关税加征幅度不及预期，美国通胀超预期上行，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 特朗普为何提出“对等关税”？ ............................................................................................................... 3 2 关税“不对等”，谎言还是事实？ ........................................................................................................... 4 3 针对中国，哪些行业受影响更大？ ....................................................................................................... 7 4 针对全球，中国哪些行业更具优势？ ................................................................................................... 9 图 1. 白宫简报中认为应加征关税的理由 ..................................................................................................... 3 图 2. 特朗普认为的“对等关税”加征考虑因素 ............................................................................................. 4 图 3. 美国贸易逆差最大的主要经济体排序（百亿美元） ......................................................................... 4 图 4. 美国贸易逆差增长最大的经济体（十亿美元） ................................................................................. 4 图 5. 美国与主要贸易伙伴的关税情况（%） ............................................................................................. 5 图 6. 美国与主要贸易伙伴关税不对等程度以及美国对其贸易逆差 ......................................................... 6 图 7. 主要经济体增值税税率（%） ............................................................................................................. 6 图 8. 增值税并非“不公平” ..................................................................................................................